| 作者 |
|
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-11-18 13:49 | IP 已记录
|
|
|
中国国有股减持问题是当务之急
道琼斯通讯社
中国国际金融有限公司(China International Capital Co.)董事总经理许小年(Shawn Xu)周一表示，中国资本市场目前面临的最紧迫问题是减持大量不流通的国有股的问题。
许小年出席了为纪念中国大陆首只股票在香港上市10周年而在香港举行的一次会议，在会议的间隙，他向道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)表示，国有股减持最糟糕的计划也比什么都不做强。
许小年指出，中国政府最终将如何减持国有股，这一问题的不确定性长期以来一直困扰著中国资本市场。
深沪两市上市公司股本的大约三分之二属于不可流通的股票，这些股票多数为政府持有。
上一次减持部分国有股的尝试半途而废，由于价格较低的国有股流入股价原本很高的市场，这严重挫伤了投资者的人气。
从那以后，政府一直未能拿出其他减持国有股的办法，这令投资者坐立不安。
上周基准的上证综合指数跌至4年来的低点，分析师称，其中部分原因是政府没有明确表明打算如何解决这一问题。
许小年在这次论坛上发言时还建议政府考虑减持其持有的H股。
这一举措将使中、小型投资者在如何经营H股公司方面拥有更大的发言权。所谓H股公司是指将部分资产在香港上市的大陆国有企业。
许小年认为，政府既要维持社会和经济的稳定，又要增加国有企业的价值，这种双重角色一直是妨碍H股公司加强公司治理的一个障碍。
在他看来，政府没有理由在H股公司中掌握控股权，特别是那些整个行业已有充分竞争的公司。
许小年表示，在公用事业及自然垄断行业，政府应当鼓励竞争，并加强监管，而不是直接经营这些公司。
中国国际金融有限公司是一家中外合资的投资银行，合资方分别为摩根士丹利(Morgan Stanley, MWD)和中国国有的中国建设银行(China Construction Bank, CCB.YY)。
香港时间2003年11月18日09:43更新
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-11-18 13:58 | IP 已记录
|
|
|
中国必须对股市进行彻底改革
莫飞·戴伟(David Murphy)
在蓬勃增长的热潮中，中国经济也存在极度低迷的一面。中国的股票市场经历了近两年半以来的下滑势头，为投资者和经纪公司的心头蒙上了深深的阴影。作为市场基准的上证综合指数于10月底跌至9个月以来的最低水平，分析人士预计一直到年底时出现起色的希望都很渺茫。
相比之下，其他多项经济指标则超过多年来的良好势头。今年的国内生产总值(GDP)有望增长8.5%，工业产值将增长16%，消费品、汽车和住房销售状况也非常强劲。中国同时经历著经济高涨和股市暴跌，这似乎令人感到十分困惑。
中国目前的股票市场是当地政府和证券公司之间密切关系的产物。如果中国想在未来10年内保持现有的高速增长，则必须对疲弱的股市进行彻底的改革。中国四大国有银行已受到巨额不良贷款的严重拖累。如果继续将这四大银行作为主要资金的单一来源，中国经济的扩张势头必将受阻。
未来的经济增长对民营公司的依赖程度将越来越高，但现有的种种迹象表明，这些公司已发现很难从国有银行借入资金。而股票市场的融资功能则提供了成本非常低廉的融资渠道，并在将资金合理配置到经济生活这方面发挥更加有效的机制。
汇丰(HSBC)驻香港经济师屈宏斌称，现有的银行体系事实上已成为经济发展的瓶颈，因此有必要开辟新的渠道。他表示，中国工业化过程的幅度是如此之大，以致于巨额的外商直接投资完全不足以满足资金方面的需求。例如，去年的外商直接投资虽然创下520亿美元的新高，但也只相当于中国当年投资支出总额的10%左右。
充满活力的股市对政府建立可行的退休金计划也至关重要，同时，在建立庞大的基础设施项目过程中，公共财政也显得吃紧，政府为履行社会管理职能也要在很大程度上依赖于股市。而对于众多正在排队等候从中国市场分得一杯羹的外国金融机构而言，中国股市的状况也非常重要。比如，摩根士丹利(Morgan Stanley)、野村证券(Nomura Securities)和荷兰国际集团(ING)等国际巨头都已在中国建立了合作关系，它们进入中国市场的原因就在于，相信未来几年内中国的资本市场将快速发展起来。虽然目前中国股市的主体还是国有公司，而且这些公司的信息不够透明、表现也不如人意，但外国投资者还是希望能在精挑细选之后，通过合格境外机构投资者机制(Qualified Foreign Institutional Investor)等方式投资一些优质的中国股票。
但由于股市在过去曾经历过大幅震荡，因此中国政府似乎不急于对股市进行改革。其中最主要的就是曾试图出售政府持有的非流通股票。非流通股占上市公司总股本的很大一部分，投资者担心政府出售这些股票会稀释已有股票的价值。这些担心也正是目前股市下挫的根源。中国政府目前表示，正在为证券业建立牢固的基础而继续谨慎地推进渐近式的改革措施。例如，10月底通过的证券投资基金法就是在经历4年之久的酝酿之后才最终形成的。
对于在深圳建立那斯达克式的二板市场来让小型快速成长的公司上市，监管机构也非常谨慎。在经过1999年的反复激烈谈论后，二板建立计划已被打入冷宫，不过外国投资者还是将这番讨论视为中国经济改革的一项标志。摩根士丹利首席经济学家罗奇(Stephen Roach)最近在北京表示，中国希望看到很多快速增长的小型公司出现，而建立二板市场正是这种经济发展模式的关键环节。
但改革步伐迟缓还同样因为这些经纪公司的影响力巨大。据分析人士称，这些公司正是股市跌至目前水平的主要参与者。其中许多都参与可疑操作，如向投资者承诺未来将实现固定的回报，动用公司自己的资金和客户的资金进行交易等。分析师称，为阻止国有股减持计划的落实，部分经纪公司和其在政府内部的盟友甚至警告说，如果股市继续下跌，则可能在成千上万名投资者中引发骚乱。
对于已将社会稳定几乎奉为教条的中国政府而言，这样的威胁足以长期搁置、但不会扼杀减持计划。这项计划的悬而未决在一定程度上受到全球经济低迷的影响，自计划提出以来市场人气就一路下滑。
股市低迷使得经纪公司承担巨大风险，因为其中的大多数公司此前都认为股市会一路上涨，因此向客户作出未来实现固定回报的承诺。在股市下跌和成交额萎缩的双重打击下，证券公司的形势严峻。中国人民大学(People's University)金融信息中心主任杨健在总结许多证券公司面临的问题时表示，它们承担许多债务是因为曾利用投资者的存款进行操作，如今市场下跌，这些钱又还不起。
新的问题不断曝光，使得对股市不满的队伍进一步壮大。中国一流的金融杂志《财经》11月5日版详细披露了南方证券(China Southern Securities)挪用近人民币20亿元（合2.41亿美元）客户保证金的行为。报导还称，河北证券(Hebei Securities)和东吴证券(Dongwu Securities)去年和今年也挪用了人民币数亿元的客户保证金。
分析师称，这些公司如此滥用现有制度，政府应赶紧加速130多家经纪公司的合并和关闭过程。杨健称，很多公司不遵守规定，并出现亏损。
据国有媒体报导，甚至中国证监会(China Securities Regulatory Commission)上市公司部主任李小雪在8月份召开的两天秘密会议上也被迫向300名证券公司的管理人士表示，他们应该遵守3条铁的纪律，即不得挪用投资者委托给他们的资金、资产或债券。
尽管南方证券目前受到证监会的调查，但从以往来看，仅有一家经纪公司因类似的行为而被迫进行清算。今年4月份，大连证券(Dalian Securities)成为众多进行上述操作并亏损的公司中唯一破产的公司。其他处于类似情形下的证券公司基本上都在当地政府和公司内部人士的帮助下安然无恙，问题也就不了了之。
中国证券公司大多与省市政府有著直接或间接的联系，因此要想真正进行股市改革，势必将触及证券公司背后的这些既得利益方，并要求中国不断发展中的经济内的权力实现分离。海滨城市青岛的一家证券公司甚至曾隶属于中国人民银行(People's Bank of China)的一个下属机构，而中国人民银行本身和证监会共同担负著监管中国市场的职责。该公司已从中国人民银行分拆出去，但在很多地区，政府部门和证券公司、市场监管部门以及上市公司之间仍然保持著密切的关联。
但这些断断续续的措施的结果就是陷入僵局，没人感到满意：大多数证券公司目前身陷险境，政府计划没有落实，投资者不相信市场，真正的优质公司也很少能够成功上市。
任先生是来自中国北方一座城市的投资者，他不愿透露全名。他表示，自2001年6月股市开始下跌以来，他已损失了人民币200万元以上，这些资金大部分是从家人和朋友手中借来的。他通过自己和亲戚的身份证开设了6个股票交易帐户。他认为市场的跌势来自于国家的垄断。他称，证券公司给投资者提供的服务很差，因为整个市场体系存在缺陷。
与任先生一样开设多个交易帐户的人还有很多。而好多公司都利用那些自己从来不炒股的农民和小城镇工人的身份证开立了成千上万个帐户。通过这种方式开立的帐户不计其数。豪伊(Fraser Howie)相信，实际上积极交易的投资者不足200万，因为绝大多数帐户都是投资公司为了避开政府有关股票所有权方面的规定而开立的。豪伊与人合著了一本中国股市方面的书，并于今年出版。
与此同时，监管机构一直在推进渐近式的改革措施。其中一些用于给证券公司提供援助。证监会在10月8日允许证券公司通过发行公司债券的方式来筹集资金并拓展资本基础。有几家公司提出过申请，但最后尚未有一家获得批准，尽管这些公司采取类似做法是做做样子，仅用来吸引潜在的客户而已。还有一些计划是有关批准这些公司将经营范围拓展到证券化和基金管理等领域。而有关这些公司资本要求方面的规定则应有助于保护投资者的利益。
与看来积重难返的银行体系需要大幅重组所不同的是，完成对中国依然年轻的金融市场的纠正工作可能会相对较快。
在世界银行(World Bank)和证监会于9月份在北京联合组织的会议上，世界银行东亚及太平洋地区金融和私有部门负责人密尔萨(Khalid Mirza)称，银行体系的问题由来已久，但资本市场才处于发展的初期，因此只要能够迅速采取适当的的措施，很快就会产生显著效果。
此外，稳健的市场也将在发生银行危机或其他金融危机时为经济提供有力的缓冲。密尔萨称，如果亚洲国家拥有健康的资本市场，则1997-98年亚洲金融危机的冲击将会显著减弱，因为资本市场本身将在很大程度上为银行体系的负面影响提供缓冲。
截至9月底，中国各类银行吸收的个人储蓄存款相当于1.2万亿美元，这些存款的年利率不足2%。其中很大一部分本来可以通过机构的基金或私人投资的方式流入市场。投资银行瑞银(UBS)公布的数据显示，香港去年年底时当地股市市值占本地生产总值的280%以上。从该地区10个市场各自的自由流通股来看，香港市值占生产总值的比例最高。而中国内地的比例还不到6%。印度和菲律宾的比例分别是25%和50%。这些数字突出表明成立13年以来的中国股票市场还相当不成熟，但另一方面，外国投资者认为这也提供了巨大的上涨潜力。
中国政府的一位专家顾问称，就政府官员已经获得的建议来看，他们应该知道在这方面如何改变现状，真正需要的是政治上的意志。瑞银中国经济师Victor Chan认为，股市所面临的唯一的最大问题是可流通股和非流通股的问题，如果市场充分意识到这方面的潜在冲击，政府将被迫忍痛割爱，不顾既得利益方的束缚而抛售大量股票。
香港时间2003年11月18日08:27更新
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-11-18 13:59 | IP 已记录
|
|
|
中国股市的包袱将成新宠
道琼斯通讯社
一些老谋深算的中国投资者多年来利用非流通股积聚了大量的财富，如今外资基金和投资银行也开始意识到非流通股背后隐藏的巨大财富。
非流通股指的是由中国国有实体持有的、不在上海或深圳证券交易所流通的中国上市企业的部分股份。
流通股在流动资金不充裕的中国股市上的价格往往被抬高，而与此不同，非流通股的价格由每股资产□值决定，相对较低。而自2002年11月以来，国有企业一直在向私人投资者出售部分非流通股，价格较其流通股的市价平均低25%。如果股市没有涨幅限制的话，这些股票一夜之间可能会上涨一倍，甚至两倍。
在中国两家股票交易所4,500亿美元的总市值中，约有2/3为非流通股。
对上市企业股票流通的限制导致流通股的价格被推高。
不过，正是由于这些流通股价格较高，因此成为了国有企业出售非流通股的主要障碍。
股市扩容后，随著低价股票进入市场，可能会导致现有流通股价格大幅下挫，引发投资者对政府的不满。
2001年6月，政府决定逐步在市场出售非流通股，为国家的退休基金融资，此举引发了股市的大幅下挫，到2002年中政府决定放弃这一尝试止，股市共下跌了30%。
新成立的国务院国有资产监督管理委员会(State-owned Asset Supervision and Administration Commission)主任李荣融本周表示，他并不急于直接向股市减持上市企业的国有股。
相反，李荣融暗示，一个首选的方案是将部分国有非流通股出售给国内私人投资者和外国投资者。
非流通股问题依然是股市面临的最大威胁，因为投资者意识到，从某种程度上看，政府需要减持手中大量的国有非流通股。
投资的障碍
当然，若干巨大的投资障碍以及监管的不确定性令更多保守的投资者望而却步。其中之一就是中国的证券基金被禁止购买非流通股。
此外，投资银行Holly High International Capital董事伊琳娜·邹(Irina Zou)称，非流通股问题何时以及如何解决尚未可知，因此投入资金的退出将会很困难。
邹称，她的公司正在与一个外国合作伙伴进行谈判，计划在明年推出一个离岸基金，专门投资非流通股。该公司曾在今年年初举办了一个讨论非流通股基金方案的会议。
至少还有其他两家外资基金也声称对此有兴趣，但这两家基金拒绝披露身份。
一位基金经理称，非流通股是中国股市唯一值得投资的领域。
高特兄弟律师事务所(Coudert Brothers)驻北京的合伙人谢里·殷(Sherry Yin)称，国内证券基金被禁止买进非流通股，但目前尚不清楚监管机构将如何对待海外基金。
不过邹和另一位基金经理认为，在中国于2002年11月解除了长达7年之久的向外国企业出售非流通股的禁令后，海外的基金应该会获准投资这类股票。
殷警告称，证券监管机构还可能会通过发布新规则来有效阻止这些海外基金投资非流通股。
上周四之前，提交给中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission, CSRC)的有关非流通股的具体问题仍未得到答复。
邹称，非流通股的流动性问题可能通过设计特殊的交易品种得到解决。
她进一步表示，但即便是基金不得不长期持有非流通股，如果选股恰当，基金一样可能会得到丰厚的现金派息回报。
邹的研究发现，上海证交所的33家上市企业以及深圳证交所的34家上市企业在过去5年都在派发股息。
研究发现，以1998年底的每股资产□值作为投资成本，上述33家上海上市企业的年投资分红回报率平均为5.78%；34家深圳上市企业为6.35%。
邹提供的数据显示，深圳南山热电股份有限公司(Shenzhen Nanshan Power Station Co. Ltd., 000037.SZ, 简称：深南电A)的非流通股股东获得的平均年回报率为15.38%。
同样申能股份有限公司(Shenergy Co., 600642.SH, 简称：申能股份)的回报率为12.78%；新兴铸管股份有限公司(Xinxing Ductile Iron Pipes Co., 000778.SZ, 简称：新兴铸管)的回报率为12.50%；山西漳泽电力股份有限公司(Shanxi Zhangze Electric Power Co., 000767.SZ, 简称：漳泽电力)的回报率为11.38%。
买卖非流通股
基金经理称，过去一年里，外国投资者对于非流通股的兴趣开始高涨，而同时，部分国内投资者已获得了意外的收益。
邹的一位中国客户也已成立了一家专门投资非流通股的公司，期望有一天这些股票能够上市流通。
不过，由于这些投资活动可能在某些情况下被视为非法，因此这类国内投资者很少公开发表他们的看法。
伦敦Royal Institute of International Affairs亚洲项目负责人史蒂芬·格林(Stephen Green)称，禁止公开拍卖非流通股只会导致这些交易转向地下。
在2001年9月颁布禁令之前，格林曾参加了7月份的一次这样的拍卖。他还是《中国的证券市场》(China's Stockmarket)一书的作者。
他说，他们当时坐在拍卖大厅里，感到异常的兴奋，但之后组织拍卖的人士告知由于CSRC禁止此类活动，拍卖无法进行。
他说，CSRC发出禁令的原因是拍卖将用到的竞争价格形成机制与股票交易过于相似。
香港时间2003年11月17日10:46更新
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-11-21 09:22 | IP 已记录
|
|
|
国有股流通是否应该贴水？吴晓求、张文魁激烈交锋
2003年11月21日 08:41
１１月２０日，在并购重组国际国际高峰论坛上，国务院研究发展中心企业研究所副所长张文魁和中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求都在发言中指出，从包括中小股股东利益出发，国有股流通是必然的，但对于在国有股流通的定价问题上做出了不同的论述。张文魁指出，不能出现补偿式全流通。而吴晓求指出，非流通股在赋予流动性的同时，必须有一个“价格贴水”。
补偿式全流通不可行
国务院研究发展中心企业研究所副所长张文魁指出，国有股转让必须走出以下四个误区：
一是以净资产定价。但在国际并购中没有人拿着净资产作为价格标准，顶多是一个参考。二是转让一定要在产权交易所进行。过分强调产权交易所的作用会演变成一种利益的争夺。产权交易所转让不应该成为主要的形式，主要的形式应该是符合公开性、竞争性的协议转让。三是补偿式全流通。这是把全流通和国有股减持放在一块儿，混淆了本质。那些自然人持股和民营企业作为发起人的上市公司，如天通股份、太太药业等，让他们拿发起人股补偿流通股是行不通的。四是“政府原罪”。中国市场的发展是一个历史的过程，把一些不好的东西都当成政府的原罪，那就没有解决出路了。
国有股流通必须价格贴水
吴晓求发言表示，中国市场缺少流通股，非流通股占了约三分之二，非流通股成分非常复杂。在这种市场中，中国并购重组的最重要的特征是投机性。这样一个并购重组过程最终的受害者是流通股股东。解决这一问题的根本办法是全流通风暴——将缺乏流动性的股票以适当的价格、适当的管理和适当创新的金融工具转换成具有流动性的股票。国有股流通必须首先突破“保值增值”的传统观念，国有资本也必须承受市场的风险。
吴晓求解释道，非流通股从没有流动性到有流动性，非流通股必须有价格贴水。这是因为：一，流通性股东的风险比非流通性股东大；二，流通性股东的财务成本也比非流通性股东高。他介绍说，据统计，非流通性股东的平均成本稍高于０．６元钱，目前价值２．６８元，增值了３倍；而流通性股东的成本高于６元，现在股价已经跌破了７元，大抵持平。（记者 傅乐乐）
北京现代商报（2003年11月21日）
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-11-21 09:27 | IP 已记录
|
|
|
刘纪鹏：用双赢式全流通来振兴中国股市
2003年11月21日 08:01
观点
■所谓双赢式全流通方案,是指流通股股东和非流通股股东双方在非流通股转为可流通时,利用流通所释放出的巨大价值,实现双向补偿,对双方都有利的方案。因为流通本身是有价值的,通过流通释放出来的价值来弥补流通股股东和非流通股股东双方在这一过程中由于做出让步造成的损失,以求得双赢。双赢式全流通有两种基本模式:非流通股缩股双赢全流通模式和预设非流通股未来流通价的双赢全流通模式。
■缩股模式适合于效益差的上市公司,非流通股的大股东愿意通过这一方式实现剩余股份的可流通,找到退出渠道。转让中,由于市场中可流通股的股份无疑会高于场外协议转让的净资产价格,他们不会赔钱,而会赚钱。
■预设非流通股未来流通价模式适合那些效益好、竞争力强、发展前景光明、大股东对公司股价的上升充满信心的上市公司。由于预设流通价格公开、透明,庄家很难炒作,只有靠提高上市公司的业绩才能实现。而这一预期价位的披露,将会带动该公司股价向预期价位逼近,并使市场大盘实现理性复苏。
股市遵循经济运行规律上涨下跌,本是正常之事。但是中国股市近两年来持续下跌,却是在国民经济进入新的景气运行通道、上市公司质量与效益有了明显改善、资本市场对财政政策与货币政策的传导作用影响加剧、对社会经济生活的影响力不断加大的背景下发生的。截至2003年11月10日,沪市综合指数从2200多点下跌到1300多点,剔除新股发行因素,沪综指实际点位已跌破1000点,70%以上的股票创历史新低；股市总市值损失约2.8万亿元,其中流通股股东市值损失近9000亿元；包括保险资金、社保基金在内的机构投资者与个人投资者的资产严重缩水,资金加速离场。
本轮股市持续下跌,尽管有许多复杂的原因,其中全流通等历史遗留问题是影响股市走势的主要原因。然而,中国股市像现在这样与国民经济运行长时间背离,这是不正常的。这种持续下跌的背离走势,不仅对资本市场的持续发展有很大的负面影响,而且对中国经济的快速增长、对宏观经济政策的有效传导、对金融系统的平稳运行及其抗风险能力,以至对居民的消费取向与投资行为,都有不可忽视的负面影响。现在,解决这些历史遗留问题的时机与条件已经成熟。解决影响中国股市正常运行的全流通问题,实现双赢,使背离经济运行的中国股市回归正常的运行轨道,需要我们拿出大智慧、大胆识来。
一、股市持续下跌危害面广
目前沪深股市的持续下跌,不仅不利于资本市场的健康发展,而且对新一轮经济增长、对体制转轨时期的社会稳定十分有害。
首先,股市背离宏观和微观基本面的持续下跌,对国民经济的健康运行有负面影响。改革开放25年来,我国GDP的平均增长高达9.5%；近5年的平均增长仍在8%以上,GDP值已突破10万亿元。相比之下,我国股票的流通市值仅为1万多亿元,仅占GDP值的10%,资本市场的发展远远落后于宏观经济的增长。在这种情况下,近2年来股市又持续下跌,使得资本市场不仅难以成为我国经济进入快速增长时期的助推器,而且也拖了国民经济发展的后腿。
其次,股市持续下跌对金融系统更有直接的负面影响。现代市场经济是金融主导型的资本经济,金融系统的两大支柱一是商业银行为主的间接融资,二是资本市场为主的直接融资。在发达国家的社会总融资额中,直接融资比例通常在60%左右,而我国资本市场近年来直接融资额的最高比例仅占社会总融资额的15%。2002年直接融资比例跌到4%(在近2万亿的融资总额中,股市融资仅为900亿左右),今年上半年,这一比例又下降到不足2%。直接融资与间接融资的比例失衡愈发严重,商业银行承担的风险日益突出。
由于我国主要商业银行的国有性质,使得银行的风险就是政府的风险。近年来,中央花很大气力清理商业银行的不良贷款,要求改变经济增长主要依靠商业银行间接融资的"单腿"支撑为资本市场直接融资和商业银行间接融资并举的"双腿"支撑,加大融资结构调整的力度,从根本上化解金融风险。然而,由于股市持续低迷、功能弱化,使这一战略目标无法实现,长此以往,不仅资本市场单一系统蕴含风险,而且会连带商业银行系统重新步入困境,最终使金融风险难以避免。
第三,股市背离基本面运行使经济体制改革难以深化,同时对社会稳定也会产生负面影响。股票市场作为股份制的核心要素,是深化产权制度改革,建立流通顺畅的产权制度的重要前提。资本市场不仅是不可替代的融资场所,而且我国产权制度改革的深化也必须依托一个强大的资本市场才能完成。如果我们至今在理论上和观念上对资本市场仍无清晰认识,看不到资本市场将发挥日益重大的作用,那么体制改革的深化将会受到严重制约。目前,参与股市的投资人数量已近7000万,他们通过投资于股市,在我国全面建设小康社会中贡献力量,分担风险,以实际行动支撑经济蓬勃向上。因此,股市政策必须鼓励他们的投资行为,维护他们的权益。我国股市的股权分裂有其特殊的历史原因,让流通股持有人承担历史造成的全部成本和风险是不公平的。
综上所述,资本市场的建立和发展已经成为改革开放和保持社会稳定的一块不可或缺的基石。如果这块基石被推倒,不仅近1300家上市公司----国民经济增长的主力军会长期陷入困境,而且资本市场的推倒重来会像多米诺骨牌一样向我国金融的其他系统蔓延,最终可能导致金融风险的发生。
二、双赢式全流通的现实基础
解决全流通难题的关键是处理好上市公司流通股股东和非流通股股东双方的利益协调,前提是双方都要站在对方的角度思维,理解对方所提要求的合理性。
从理解流通股股东的角度看,由于中国股市建立之初的特殊国情,高于2/3的股份不能流动,所有上市公司在IPO时公布的招股书都没有披露非流通股转入流通时的风险及制定防范这一对股民来说的确是重大风险的对策和提示。这直接导致了7000万股民高价入市。此外,当股市持续下跌时,只要股价没有跌到非流通股上市时折价入股的1元钱面值以下,全部风险就都是由流通股股东来承担。因此,今天当进行全流通并轨时,必须对这一特殊国情下的流通股股东的利益予以实事求是的保护,对流通股股东在全流通时保护并补偿自己权益的要求给予理解。
从理解非流通股股东的角度看,中国股市股权分裂的现象是历史造成的,是制度性的缺陷,不是非流通股股东的个体行为(国家股股东除外)。他们不应在全流通时为流通股股东的损失承担必需的法律责任,更难以赔偿流通股股东的损失。因此在解决这一问题时,监管部门不能用强制性的办法,在弥补一个由历史缺陷带来的不公平现象时又制造出另一个新的法律上的不规范。因此,简单地从公平全流通就是由非流通股股东赔偿流通股股东的价格损失,在理论上是不能得证的,在实际中也是难于执行的。我们必须从新的角度探讨全流通的模式。
这就是在解决全流通时,通过非流通股可流通所释放出的流通价值做大资本市场的"蛋糕",使流通股股东的利益得到维护的同时,非流通股也由于可流通的实现利益不受损。这就必须在两类股东平等协商的前提下实现双赢式全流通。由于全流通涉及到非流通股股东和流通股股东的双方利益,二者不可或缺。因此,让双方地位平等,共同探讨双赢模式十分重要。
从笔者对近10家无国家股上市公司的法人股大股东进行调研的情况看,他们表达的共同意愿是,既然流通股股东走出了惧怕全流通的误区,非流通股大股东更不会背上阻碍全流通的骂名,希望所持的非流通股尽快实现可流通。在对流通股股东的理解上,他们有三点共识:1、股权分裂的问题必须解决,而且应尽快解决；2、流通股股东要求给予必要的政策补偿是合理的；3、非流通股股东愿意在共赢的前提下给流通股股东某种形式的补偿,但在补偿过程中其非流通股份应同步实现可流通。
显然,两类股东存在共同协商解决全流通问题的基础。在上市公司以往的发展中,大股东在经营管理中的努力和中小股东的投资都发挥了重要作用。在未来的发展中,非流通股大股东同样离不开流通股股东的支持。因此,大股东应具有尊重历史的态度,在保证既得利益不减少和所持股份可流通的前提下,积极与流通股股东共同探讨双赢的全流通模式。
三、实现双赢式全流通的基本原则
所谓双赢的全流通方案,是指流通股股东和非流通股股东双方在非流通股转为可流通时,利用流通所释放出的巨大价值,实现双向补偿,对双方都有利的方案。因为流通本身是有价值的,通过流通释放出来的价值能够弥补双方在这一过程中由于做出的让步所带来的损失。
非流通股的全流通,在技术上涉及流通股股东(中小股东)、非流通股股东(大股东)和监管部门三方。监管部门要协调好流通股股东和非流通股股东双方的关系,在兼顾双方利益基础上,保护流通股股东的合法权益,使全流通方案既符合市场原则,又能解决实际问题,具有可操作性。
实施双赢全流通的基本原则是:
1、双向补偿、寻求共赢。对流通股股东和非流通股股东的利益要综合考虑,通过流通释放的价值实施双向补偿,实现双赢。
2、引入流通股股东和非流通股股东的分类投票机制。由于两类股东利益不同,简单地按股份公司无类别投票机制,流通股股东的利益无法在同股同权的基础上得到保护。因此,对同一双赢全流通模式,必须由同一上市公司的两类股东各50%以上投票权通过。这是由中国股市特殊实情所决定的。
3、上市公司自下而上,选择模式,由上市公司的流通股股东和非流通股股东协商确定全流通方案,试点方案在证券监管部门备案。证监会只保证这一过程符合信息披露的程序,公开透明。
4、坚持上市公司不制定出双赢的全流通方案,非流通股不能流通。
5、凡未实现非流通股可流通转化的上市公司,其增发、配股等再融资方案一律不予考虑。
只要推出一、二家试点,必然对总体产生示范效应,稳定并引导市场按既定方向发展,使投资人看清政策方向,心中有底,恢复信心。
四、无国有股上市公司双赢全流通宜先行
目前我国股市上非流通股份主要有两类,一类是国有股(含国有法人股)；另一类是社会法人股(含民营企业、私人和外商)。
截至2003年9月底,有国有股的上市公司约为840家,占全部1241家上市公司的68%,没有国有股的上市公司约为400家,占32%。
笔者认为,在探讨双赢的全流通模式时,要区别对待有国家股的上市公司和无国家股的上市公司。
首先,上市公司的国有股本具有多头分散管理和由中央与地方政府多层次所有的特点,其国有股权的调整涉及到三级国有资产管理部门的协调,而大多数省市和地区的国有资产管理部门尚未建立,既不能由中央国资委一家说了算,更不能由证券监管部门以"裁判员"身份越俎代疱。因此,国有股上市公司的双赢全流通应等到国有资产管理部门建立及上市公司国有股转让办法出台之后,再行推出。
其次,法人股上市公司由于其大股东主要是民营企业、外商和私人,股东具有具体化、人格化的特点,他们能对自己的选择和行为负责。因此,证券监管部门从市场化角度出发,以"裁判员"身份协调买卖双方,既是现实的也是规范的。
第三,从无国有股上市公司入手推进双赢的全流通,先易后难,以点带面符合我国经济体制改革的方法论,是一种理性的选择。
结论:暂时冻结840家有国家股和国有法人股的上市公司的全流通,先在大约400家无国家股、国有法人股的上市公司中逐步推进双赢的全流通,取得经验和时机成熟时,再解决国有股上市公司的全流通问题。
五、尊重上市公司各自的双赢式全流通模式的选择意愿
从笔者对近10家无国有股上市公司的非流通股大股东的调研所得出的结论看,不同上市公司的非流通股股东表达了对不同双赢全流通模式的偏好,效益较差且回天无术的无国有股上市公司愿采用缩股全流通模式,这一模式可使缩股后的非流通股立即实现流通,大股东偏好退出机制；而效益好、竞争力强的无国有股上市公司则表示了对缩股全流通模式的疑虑,他们担心缩股式全流通方案可能导致其控股权的丧失和分红收益的减少,他们更愿意选择其他适合于自身实际情况的双赢全流通模式。如:对其所持非流通股预设一个未来流通价格的模式,这一模式是使非流通股在未来股价达到并保持在一个流通股股东认可的高价位时,才可流通。这一模式可使非流通股大股东的股份在变性为可流通股的同时,股权数量又不减少,有利于其继续把所控股上市公司做大做强。
上述两种模式的具体内容如下:
(一)非流通股缩股的双赢全流通模式
对非流通股进行缩股,缩股后的非流通股即可进入流通,就是把缩股和可流通统一起来,以非流通股转化为流通股所开掘出来的流通价值弥补双方。其中,流通股股价从高位下跌的损失可由非流通股的缩股补偿；而非流通股缩股的损失,则可由其转入可流通后股价必然从低位上升中得到补偿,通过双向补偿实现双赢。
这一模式的特点是:
1、非流通的股份缩股,流通股的股份不缩,实现相对扩股。
2、以该公司净资产值为缩股的主要参考依据,参照流通股股东和非流通股股东认同的其他参考数据指标。
3、非流通股缩股后的股份可流通。
4、具体缩股方案由流通股股东和非流通股股东协商确定,并需获得半数以上流通股股东的认可。
这一模式使非流通股股数降低但实现了流通,而流通导致原非流通股股价的上升,则可弥补其股数的相对减少,以股权置换流通权。需要说明的是,我国上市公司中前几位大股东普遍持有非流通股,所以非流通股同比例压缩不会使第一大股东丧失其身份和相对控股权；对于那些想通过二级市场寻找退身之路的非流通股大股东来说,缩股后的股份实现了流通,可以顺利退出；也为其他投资人(包括QFII)通过购并方式买壳创造了条件,在资本市场上购买到低价流通股,同时完成这类公司股东结构的调整。
这一模式适合于效益差的上市公司,非流通股的大股东愿意通过这一方式实现剩余股份的可流通,找到退出渠道。转让中,由于市场中可流通股的股份无疑会高于场外协议转让的净资产价格,他们不会赔钱,而会赚钱。
这一模式的意义还在于通过消除股本泡沫降低市场泡沫。资本市场的泡沫通过较高的市盈率指标反映,降低市盈率既可通过压低股价指数、降低个股价格实现,也可通过提高上市公司每股税后利润实现,缩股减少了上市公司总股本,可相对提高每股税后利润,既挤压了市场泡沫,降低了市盈率,又提高了上市公司质量。
(二)预设非流通股未来流通价的双赢全流通模式
预设非流通股未来的流通价格,不达到这一预定价位,非流通股尽管具备可流通属性,但不能卖出。这一模式只有当该公司的业绩上升并且使得股价达到预设价位时,非流通股股份才可流出。例如某公司其股票历史最高价为13元,过去五年均价为12元,目前价位7元。若两类股东协商确定非流通股只有在股价达到12元或13元以上时,大股东所持非流通股才能卖出。
这一模式的特点是:
1、确定一个非流通股转化为可流通股的未来流通价格。
2、只有在该公司的股价超过这一价格时,非流通股才可真正实现流通,非流通股不得低于这一价位流通。
3、这一预设的未来流通价格参考该上市公司过去五年历史平均市价及其他相关指标确定。
4、具体价格由流通股股东和非流通股股东协商,并需获得半数以上流通股股东的认同。
5、由两个交易所和中国证券登记公司负责锁定和监管这一价位,简便易行。
这一模式适合那些效益好、竞争力强、发展前景光明、大股东对公司股价的上升充满信心的上市公司。由于预设流通价格公开、透明,庄家很难炒作,只有靠提高上市公司的业绩才能实现。而这一预期价位的披露,将会带动该公司股价向预期价位逼近,并使市场大盘实现理性复苏。
预设未来流通价的双赢全流通模式可使非流通股大股东通过提高经营能力和治理水平赢得信任,实现股价上涨,达到可流通价位。但也不排除有的大股东会运用虚假信息或者过度包装、推出概念来推动股价上涨,甚至和庄家勾结,创造个股股价的上升,达到可流通价位。因此,应切实考虑预设未来流通价这样的双赢全流通模式应如何制定更严格的规范,防止股价在逼近临界点时上升过快。
在无国有股的上市公司中率先推行双赢式全流通,应尊重各上市公司的流通股股东与非流通股股东平等协商、意见统一后的自主模式选择,不搞一刀切。但不管采用何种方案,都必须保证双赢,并在此基础上实现股市大盘的稳中有升。
六、实现双赢式全流通,监管部门应该做什么
1、由于中小投资人处于分散弱小的地位,其权益最容易受到伤害,因此,保护中小投资人的利益是世界各国资本市场监管部门的重要职责,中国的监管部门也不应例外,在政策的制定和对股市的监管中,应该把保护中小投资人的利益放在首位。
2、按照双赢的全流通模式的指导思想,上市公司的大股东和小股东、流通股股东与非流通股股东之间将是解决全流通问题的主角。过去表现为市场与政府之间的矛盾应转化为上市公司流通股股东与非流通股股东之间的谈判与协商。监管部门应以"裁判员"的角色取代"教练员"式直接的行政命令,通过制定合理规则,保证市场健康发展。
3、在制定市场规则时,监管部门只要把握两条足矣。第一,不制定出全流通方案的上市公司的非流通股不能流通,即使今后通过场外协议转让方式转让非流通股,也必须要附带这一条件；第二,新的融资(配股和增发)会导致日后的全流通进一步复杂化。因此,凡未制定出全流通方案的上市公司,一律不予考虑其增发、配股等形式的再融资。这将迫使上市公司非流通股股东尽快制定出双赢的全流通方案。
4、严格信息披露制度,对采用预设未来流通价实现双赢全流通的上市公司,这一价格要在其所有文件中进行披露,不仅是在其年度报告、中期报告中要进行披露,而且在协议转让给外商或者其他的私人时也要披露。这一政策不应该随着大股东的变化而发生改变。
全流通问题是海外资本市场没有、中国资本市场特有的历史遗留问题。解决这个问题必须尊重国情,实事求是。由于全流通会产生巨大价值并引发财富的重新分配,因此会牵动各方利益,付出一些代价,经历一些曲折是完全正常的。应该看到,实现双赢全流通既是我国资本市场实现规范化、国际化和进一步市场化的目标,也是尊重历史、着眼未来、保护中小投资人利益的重大举措。因此,要尽快研究制定双赢的全流通政策,扭转投资人对政策心中没底的局面,重建市场信心；投资人则应意识到全流通问题的难度,积极配合监管部门。相信凭我们20多年经济改革成功的经验和方法论及中国人的聪明才智,定能攻克这一难关。(首都经贸大学 刘纪鹏)
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-11-23 21:08 | IP 已记录
|
|
|
国有股减持新转折：先行试点 按净资产定价
www.homeway.com.cn 【2003.11.23 10:46】经济观察报
记者18日从中国证券监管部门获悉，经广泛征求意见，非流通股向流通股股东配售试点的新思路已经初步形成，并已向中央高层汇报。据悉，这个“新思路”实际意味着激辩近三年之久的国有股减持问题将出现新转折
。而“新思路”的基本原则，既有这几年争论中形成的共识，也有新的突破。其主要精神是，先行试点，引入流通股股东认同率制度，按照每股净资产定价，非流通股股东适当折价出让等几项原则。而一份全面阐述和规划资本市场发展的政策要点的文件正在加紧起草和修改中，待讨论通过后会正式公布。负责新政策设计的相关人士表示，还将进一步吸收社会智慧，使改革的成本达到最低。
政府和市场主体在做什么
中国证监会新班子上任后，多次强调要保护投资者利益，尚福林等负责人多次强调，“要与时俱进地调整和完善监管理念和监管政策”，“要在保护投资者利益的前提下稳妥解决历史问题”。
2002年6月23日是一个转折点，国务院决定停止在股票二级市场减持国有股的消息于当晚公布。由于充分认识到违背市场原则的国有股减持政策危害性，继2001年10月“暂停”国有股减持办法之后，宣布“停止”减持。随后，国有股减持政策选择了转向场外的思路：10月8日，出台《上市公司收购管理办法》；11月4日，出台《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》。同时，为了鼓励资金入市，11月8日（中共十六大召开之日），出台了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》；此前，鼓励证券公司增资扩股，鼓励发展证券投资基金组建的政策也陆续推出并完善。
由于向外资转让非流通股的政策安排再次刺激了市场神经，多数投资者认为这违反了三公原则。政府换届前后，国有股是否减持的猜测一直没有停止。7月19日《中国经营报》关于《国有股减持场外为先，资本大戏八月登台》的报道以及7月22日《经济参考报》关于《〈上市公司国有股权转让暂行办法〉已成初稿》的报道，由于与管理层意图和实际工作进程不符，特别是对于减持方案的描述失实，被要求刊登澄清说明，国资委也连续4天通过媒体否认报道内容。
今年8月11日，在全国券商工作会议召开前一天，中国证监会曾举行预备会议，多位参加了此次会议的人士向本报记者证实，会上，证监会负责人试探性地提出要宣布用较长时间研究国有股减持问题，还有人提出至少在5年内搁置，受到多数与会者的明确反对。与会者并要求“全面反思中国证券市场及中国证监会这些年来的所作所为”。事实上，这次会议成为中央高层考虑国有股流通问题的重要参考指标。
前全国人大财经委办公室主任、证券法专家王连洲先生20日接受本报记者采访时说：“这两年来，证监会做了大量的工作，中国的证券监管体系是向前迈进了一步，堵住了一些漏洞，完善了一些制度，为今后的规范发展创造了一定的条件，加强了基础，这些工作是不应该被埋没的。”
全流通新政策的几个原则
记者获悉，先行试点、引入流通股股东认同率制度、按照每股净资产定价、非流通股股东适当折价出让等几项原则，已经向高层汇报。
20日，本报记者请为全流通政策提供建议的夏斌描述政策设计思路，这位国务院发展研究中心金融研究所所长的表述佐证了全流通政策的基本脉络。他的思路是：一、“个案定价”原则：“在全流通的改制过程，因各家上市公司都有其自身不同的资产状况、存在着价值差异，应该各自根据具体情况，通过非流通股和流通股两类股东协商最终达成一致”；二、“非流通股股东让利”原则：为使双方协商一致，非流通股股东可以少拿一部分，让利于民；三、“试点权委托”原则：实行全流通改制要充分吸收以往的经验教训和研究成果，国务院可委托或授权给中国证监会选择试点企业，通过试点，总结经验，以点带面，来指导改制进程，当试点取得一定经验并得到了市场的积极反应后，再全面铺开。这种采用试点以点带面的方法是20多年来中国各方面改革取得的成功经验；四、“加快进程”：证券市场的多头监管不是当前急需解决的首要问题，现在应尽快在上市公司中挑选试点，为早日实现全流通做准备。
20日晚，全流通方案的主要设计者、最早提出流通股股东认同率制度的著名经济学家韩志国对本报记者如此描述全流通原则：一、“宜快不宜慢”；二、“化整为零，分别试点，找到全流通的‘小岗村’，从下至上进行”；三、引入流通股股东认同率制度；四、以“净资产附近价格”为“最高价”的定价原则。
韩志国不赞同股东分类表决方案，他具体分析说：“股东分类别表决是在股权统一前提下的一种表决制度，它是指在涉及到该类别股东利益时才由这部分股东予以表决，不涉及的就不表决，从某种程度上来说，这还是一种消极的权力；而流通股股东认同率制度则不同，它是在股权分裂的情况下保护流通股股东利益的一种重要手段和途径，即凡是涉及公司经营、分配、融资与再融资等重大事项都要经过流通股股东的表决和认同，这包括公司的重大资产重组与股权置换行为、公司分红与再融资等会对不同类别股东的利益有重大影响的行为以及非流通股转为流通股这样能够引起公司乃至整个股市的运行格局发生重大改变的重大行为等，这样的表决和认同更多地体现着一种积极的权力。”
韩志国指出，“在中国股市过去13年的发展中，流通股股东承担着‘脊梁’的功能：他们既是市场资金的提供者，也是市场风险的主要承担者，更是市场交易的主体；流通股股东不仅是交易费用和国家税收的主要支付者，也不仅是券商、交易所收益的主要提供者，甚至连中国证监会的主要行政收入与支出也主要是依靠流通股股东提供的交易费用。可以说，没有流通股股东，就没有中国股市的存在与发展。在中国股市的现阶段，保护流通股股东的正当权益是股市发展与市场监管的第一要务和第一主题。”
北京证券董事长卢克群20日接受本报记者采访时，也表示赞成在净资产附近进行国有股减持。王连洲也向本报记者表达类似的意见：“所谓好方案的前提就是必须要很好地补偿流通股东的利益。国有股问题解决得越早越好，不要拖。方案应该公开表决，最大限度地争取流通股股东的意见。”
归去来兮：产权时代的股市本色
新的全流通试点政策设计，尊重市场原则，也将恢复产权流动的天然属性，但有关非流通股让利于民的政策设计思想，使人们自然联想到历史上的“政策救市”场面：1992年11月386点，1994年7月325点，1996年1月512点，1997年1月855点，1999年5月1047点，2000年1月1341点，都有政策利好出现。
“但此次不同，”首都经贸大学教授刘纪鹏21日再次通过电话向本报记者发表看法，“基于产权制度的改革将彻底铲除行政力量干预市场的状况。按照中共十六届三中全会决定的精神，资本市场将成为产权流动的主战场，关键是恢复市场的本色，让参与者自己去决策，让市场自己决定价格。”
国务院发展研究中心金融研究所副所长向本报记者透露，目前，发审委制度《改革办法草案》已完成并上报了国务院，但具体出台时间还没定。他同时表示，中国股市实际上已成为中国经济体制改革进程的晴雨表，股市的任何政策动向，都会接受数千万投资者、以及其他市场参与主体的评估。
华安基金管理公司总经理尚健不认为出台新政策就会导致股市大盘向上，他在接受本报记者采访时谨慎地表示，“证监会的一系列政策并不能立竿见影，因为现在已经不是政策市了，而且政策在短期内导致局部利益的损失，因此可能造成下跌”。北京证券有限公司董事长卢克群提出自己的看法，“现在股市还处于低谷，以后肯定会回暖，说成大转折似乎为时过早。”
据统计，现在基金大部分都稳定持仓，反映了基金积极的心态，机构投资者主导市场的局面将日益明显。到目前，净盈利的上市公司有41家，随着有投资价值的上市公司数量的增加，三流的公司将被市场所淘汰，股市里的上市公司会出现两极分化的情况。
监管层采取措施改善上市公司质量和信息披露水平，上市公司质量明显提高。有数据显示，上市公司每股收益平均水平呈现稳步上升势头，2001年年报为0．135元，2002年年报为0．142元，今年第三季度为0．162元。
根据国外的经验，在发达市场中的核心资产，也就是具有投资价值的上市公司在30家左右，而我国目前核心资产的波动幅度处于上升期。另外，我国股市总体具有投资价值，据统计，以2002年末扣除ＳＴ、ＰＴ上市公司计算，我国股票市盈率为35倍，以2003年中报计算，市盈率下降到31倍，与国外其他发达市场的水平已比较接近。
风物长宜放眼量。出台鼓励发展资本市场的一系列新政策，并不等于简单地催生一轮牛市。按照中共十六届三中全会决定精神，积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，包括建立多层次资本市场体系、完善资本市场结构、丰富资本市场产品、推进风险投资和创业板市场建设、积极拓展债券市场、大力发展机构投资者等多重任务。
产权思想的大解放，将使过去20年改革中没有被触动的产权体制核心发生变化，非流通股流动起来，将使得直接融资市场迅速发展、规模扩大，资本市场由单一的股市唱主角的局面让位于股市、债市协调发展新格局，单一主板市场结构也将让位于主板、二板互为补充的新结构。中国股市将成为产权流动的主要核心场所，成为真正意义上的完整股市，告别以局部少量筹码进行“残缺游戏”的时代，进入全新的“产权时代”。
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-11-25 09:24 | IP 已记录
|
|
|
证监会 国资委：国有股减持试点方案根本不存在
2003年11月25日 07:47
近日有报道称，从中国证券监管部门获悉，经广泛征求意见，非流通股向流通股股东配售试点的新思路已经初步形成，并已向中央高层汇报。该报道还透露，新思路主要包括：先行试点，引入流通股股东认同率制度，按照每股净资产定价，非流通股股东适当折价出让等几项原则。
针对上述传闻，本报记者分别向证监会和国资委求证。证监会负责授权信息发布人士的态度是：不知道有此方案。
国资委的有关人士也向记者表示，国有股减持方案不是证监会一个部门的事情，如果有这方面的动向，肯定会通报国资委。“没听说过，应该不会有这样一个方案。如果有这方面的信息，我们肯定会知道。”
该人士还特别提醒记者，国资委主任李荣融在11月11日国务院新闻办举办的记者招待会上已对国有股减持问题作了明确表态，国资委正配合证监会，努力把股市建成健康、规范的股市。为此，我们跟证监会从去年开始就合作推进这项工作。首先要求国有的上市公司应该严格遵守股市的规则，同时努力做股市上诚信的模范，所以，我们和证监会去年进行了一次检查。检查后对这些存在问题的企业，督促它进行改进。他说，有人说原地踏步比改进好，我不同意这种观点。我们想不管有多大的问题，我们的目标绝不动摇。因为建立股市本身就是为了促进经济发展，同样要为众多的投资者负责任。他还表示，我想无论是减持还是流通，基本的出发点应该是对所有的投资者一视同仁，给予保护，所以，我们决不会放弃寻找这样为大家接受的办法。我个人也收到不少好的建议，但是能为大家所接受的，我想现在还没有找到，但是我们会继续努力。（记者 乾弘 聂志玺）
|
| 回页首 |
|
| |
鹿鸣嗷嗷
初级会员
注册日期: 2003-11-24
发贴数: 49
|
| 发贴日期: 2003-11-25 09:49 | IP 已记录
|
|
|
按净资产定价，是张卫星之流的痴人做梦
__________________
你每直接或间接地购买100元倭货，你就：
1.为倭寇厂家增加40元的毛利收入
2.为倭寇企业增加了20元的扩张资本
3.为倭寇政府增加了5元的税收收入
4.给倭寇的自慰队增加了10颗子弹
5.多印6～8页的反华教科书和文件
6.送给小犬蠢一狼参拜鬼社的汽油费
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-11-25 13:28 | IP 已记录
|
|
|
"按净资产定价，是张卫星之流的痴人做梦"
愿闻其详
|
| 回页首 |
|
| |
brook
论坛管理员
注册日期: 2003-6-13
位置: China
发贴数: 33734
|
| 发贴日期: 2003-12-01 13:26 | IP 已记录
|
|
|
证监会规划委委员波涛:全流通是改革不是革命
日期：2003/12/01 [已阅读494次]
--------------------------------------------------------------------------------
在座谈会上，中国证监会规划委委员波涛提出，股权分置问题要用历史的观点来解决，要看清问题的来龙去脉，要分析历史的原因。中国股市在当时成立的必要条件不具备，当时股权分置的那种“牺牲”，换取了一个生存权，资本市场才变得有发展前途，但同时也造成了今天市场的结构性问题。这个设置一定在当时的领域内发挥了巨大作用，但当它弊大于利时，就必须得改变。但是有一点要分清楚，全流通不是革命是改革，或者说是改良。革命是一方打败另一方，带来的动荡非常多，而改革就有更多的正面意义，因为大多数人都受益，我觉得全流通必须选择后者。从改革和改良的角度谈全流通，非流通和流通股股东都能适应，大家能统一。从为大多数人所接受的层面上来讲，个体受益是个基本概念。从政策设计上来讲，基本的概念是成本管理的，就是说你非得订出一个成本，因为这个成本的存在，做与不做这件事情是一个自愿选择的结果。如果成本设计合理，其结果是各方都满意。
波涛说，我们回顾历史，有时时间能够解决问题。当初大讨论时，市场平均股价20多元，现在平均股价在7元左右，市盈率20多倍。当时的股价决定流通股和非流通股根本不能正常对话，也不可能谈到全流通。现在的股价大家可以讨论这个事情，实际上是利益推着大家向前走。现在的市场条件比当时好多了，但还是有一定的障碍，还有一定的差异。中国是非常特殊的一个市场，特殊在它本身的功能机制，和他本身的运行特点，每一个时期都得有一个微调一个平衡，过去的上市公司，如果没有地方政府的干预，走到今天就一定会更好？未见得，如果是一定，那么就是当时那条改革的路一定错了。总之，怎样的一种调节能够利大于弊，是管理层最需要考虑的
__________________
没有不可能发生的走势，只有想象不到的走势。
你能看到多远的过去，就能看到多远的未来。要用历史的胸怀去体味世界，使自己省察内心，进而辛勤劳作！
存上等心，结中等缘，享下等福。珍惜我们赖以生存的环境和时代！
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-12-01 21:19 | IP 已记录
|
|
|
现在有点明白了
好东西有实权的人先自已瓜分了再说
公有制下MBO是最典型的例子了 
__________________
MACD2005
闽发2005
盯住风险，利润自然而来
大处着眼 小处着手
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-12-02 12:55 | IP 已记录
|
|
|
【 作者:(@_@) 时间:2003-12-1 17:19:39 】
国股配售试点单位先从净资产值低的（接近1元）搞起吗
第一批是30家吗
？？？
__________________
MACD2005
闽发2005
盯住风险，利润自然而来
大处着眼 小处着手
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-12-12 15:29 | IP 已记录
|
|
|
国家信息中心官员：国有股减持明年有戏 政府可在春节后有选择地出售少数国有公司股票
2003年12月12日 13:18
证券监管当局正在考虑采取一系列措施，使股票市场恢复活力。分析师希望此举能使股市变得更透明和更有效率。
计划中的措施包括修改股票上市审批程序和向市场出售大量国有股，部分上市公司被视为潜在的受益者，其股价已有所上扬。
政府智囊机构——国家信息中心，研究了一个新的股票出售计划。该中心的官员高辉清称，中国能够制定出在出售国有股同时又不致于打击市场的办法。政府可在1月份春节后有选择地出售少数国有公司股票。他和其他一些业内人士称，售价可能基于资产净值定出，有可能比市价要低。为了安抚可能受此影响的现有流通股股东，他们将获得优先购买权。
分析师说，新上市的绩优股会很快升至现有绩优股的市值水平。一位分析师说，明年可能会出现两极分化，经营业绩好的公司股价表现更好，而差的公司表现更差。
市场传闻称，拟议中的计划已经提振了几家上市公司的股价，其中包括宝钢股份、四川长虹和扬子石化。市场猜测这些公司将是出售国有股的首批公司，上个月这些股票在不同时间的涨幅都超过了7%。
分析师预计另一个新的变化是设立一个体系，首次公开募股的保荐人出现问题会受到处罚。分析师还预计，摘牌规则的实施会更加严格。海通证券驻上海的市场分析师张崎预计，由于实施更加严格的规则，明年春天将有20～30家公司被停牌，高于往年的水平。（柴京）
粤港信息报（2003年12月12日）
__________________
MACD2005
闽发2005
盯住风险，利润自然而来
大处着眼 小处着手
|
| 回页首 |
|
| |
小轩
资深会员
注册日期: 2003-7-04
发贴数: 397
|
| 发贴日期: 2003-12-12 16:00 | IP 已记录
|
|
|
中港台
中国股票全流通计划得到市场谨慎欢迎
道琼斯通讯社
中国准备于中国农历新年前后再次尝试减持国有股。此计划能帮助重组中国股市，但分析师认为，无法保证此次努力不会像前一次那样以失败告终。
他们还称，此次政府透露了更多计划细节以让投资者在心理上有所准备。而且所转让股票的定价预计将低于市场价格，这得到了市场人士比较谨慎的欢迎。
长城证券(Great Wall Securities)驻深圳分析师张勇周四说，解除国有股时市场究竟会涨还是会跌将主要取决于有多少非流通股被释放。
中国上海和深圳股市市值中约有2/3为国家或“法人”持有的非流通股票。这是造成同一公司股票在中国股市的价格高于其在香港或其他市场价格的因素之一。
作为资本市场改革的一部分，中国政府希望最终这些非流通股票都能和流通股一样正常交易。
国家信息中心(State Information Center)某官员称，可能将挑选一家股权结构简单、盈利性好的上市公司进行初步试验。此公司预计将从正在进行股份制改造的行业中挑选。
国家信息中心隶属于国家发展和改革委员会(National Development and Reform Commission)，后者是参与制定不可交易股票相关政策的政府机构。
该官员还称，中国证券市场最高监管部门中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission, CSRC, 简称：中国证监会)已完成一份计划草案。
初步试验可能将在明年1月份下半月的春节过后举行。
首次尝试失败
根据政府计划，非流通股转为流通股的定价可能将以其资产净值为基础，资产净值通常低于股票的当前市价。当前持有流通股的投资者具备购买新释放股票的绝对优先权。
如果中国想拥有一个很专业的股市，就必须解决国有股减持问题。分析师称，虽然释放非流通股可能对市场构成压力，但如果这个计划对所有的人都是公平的，投资者也许能够接受这个计划。
分析师称，若此计划得以实施，将能对整体市场起到推动作用。其结果是，关键的上证综合指数明年一季度可能会突破1600点，这是今年4月以来最高水平，较当前的1470点高9%。
海通证券(Haitong Securities)驻上海分析师吴忆平(音译, Wu Yiping)说，根据资产净值为非流通股定价的计划得到大多数投资者的认可。
虽然政府及相关公司管理人士均否认，宝山钢铁股份有限公司(Baoshan Iron & Steel Co. Ltd., 600019.SH, 简称：宝钢股份)、扬子石油化工股份有限公司(Sinopec Yangzi Petrochemical Co. Ltd., 000866.SZ, 简称：扬子石化)、以及电视生产商四川长虹电器股份有限公司(Sichuan Changhong Electric Co. Ltd., 600839.SH, 简称：四川长虹)是国有股减持试点的候选公司，但由于市场已有这类传言，再加上宝钢股份和扬子石化具备坚实的行业基本面，这两家公司的股价今年至今涨了至少70%。
分析师称，候选公司将选自面临激烈竞争的传统行业。
招商证券(China Merchants Securities)驻上海分析师马逸伦说，包括家用电器、食品和饮料在内的消费产品业可能会成为试点行业。
2001年中国政府首次试图释放不可交易股票，但未能成功。当时，政府未能事先向市场公布其计划的具体内容，对于以低于同公司流通股市价的价格出售非流通股等细节市场没有作好准备。
而当上述信息正式公布后，中国股市立刻大幅下跌。虽然政府迅速搁置了减持计划，市场却开启了长达两年的跌势。
香港时间2003年12月12日14:47更新
|
| 回页首 |
|
| |
小轩
资深会员
注册日期: 2003-7-04
发贴数: 397
|
| 发贴日期: 2003-12-12 16:02 | IP 已记录
|
|
|
华尔街日报的消息最后都会被证实，可参考价值较大！
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-12-12 16:05 | IP 已记录
|
|
|
家用电器、食品和饮料在内的消费产品业可能会成为试点行业。
？
__________________
MACD2005
闽发2005
盯住风险，利润自然而来
大处着眼 小处着手
|
| 回页首 |
|
| |
BH
资深会员
注册日期: 2003-7-01
发贴数: 5647
|
| 发贴日期: 2003-12-12 16:05 | IP 已记录
|
|
|
谢谢小轩提醒哈
__________________
MACD2005
闽发2005
盯住风险，利润自然而来
大处着眼 小处着手
|
| 回页首 |
|
| |
|
|
活动主题 
会员列表 
搜索
注册新会员 
登录 
帮助
乾坤论坛 : 个股论坛
主题: 关于国有股减持
