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在别处看到，转贴备查。
zt 龚方雄媒体讨论会纪要（2008年8月26日）
主题：龚方雄媒体讨论会
摩根大通研究部主管 大中华区首席经济学家
时间：2008年8月26日（下午）
地点：越洋广场42F
龚方雄：
今天很高兴有这个机会跟大家做一个交流，可能也是因为上个星期我们那份报告在市场好象激起千层浪，市场有如此大的反应我们事先也没有预料到。
具体的，我们对宏观经济和市场的一些看法到底怎么样，对政策层面的看法怎么样，所以今天有这个机会跟大家做这个见面会，我觉得也是一个很好的交流平台，所以跟大家再仔细的讲一讲我们的观点。
观点，现在大家手上有一份这个东西，这个东西实际上我们在6月开始就对中国的投资策略做出了一些调整，这些调整从6月开始的时候，我们当时，大家如果跟踪我观点的话，我向来不认为通货膨胀是很大的问题，一直坚持这种观点，从2月份到现在，8.7的通胀率我一直说是今年的顶，那个时候说出来没有人相信，现在数据也越来越往这个方向走。
再就是商品价格，我曾指出油价在120、130、140都撑不住，美国情况确实很差，但是这不代表美金会继续走弱，我一直在过去几个月都是跟客户、市场讲美金是在寻底反弹的态势。商品价格下来，美金现在也反弹，对于中国来讲，实际上过去几个星期对中国市场发生了一个非常好的变化，就是说国际商品、能源原材料下跌，而且美金走强，美金走强对中国治理通胀，达到通胀的一个目标是非常有正面意义的。而且大家如果翻看一下历史，美金反弹往往对中国来讲都是利大于弊，中国经济运行的质量，不要说速度，质量往往在强势美元的环境下比弱势美元环境下好得多。
比如说PPI这个问题，PPI我们觉得如果市场过分看待PPI这个数据的话，实际上是市场无效性的一种反映，因为PPI是一个滞后的经济指标，不是领先的经济指标。但是我们国家资本市场之所以有不成熟和无效的地方，就是它对这个历史看待的比未来要看得重得多。我们这个资本市场还不会怎么面向未来，不会看到未来。这一点是成熟市场和新兴市场一个根本性的区别。
我们做出这几个，其实对中国经济有一些积极的转变，CPI下行这个态势会继续，在这个情况下面，大家就要把握好未来的投资机会，未来投资机会在哪里呢？我这个上面写了，有选择的在下游建仓，这个我等一下还会仔细讲一讲，从全球的格局和国内的格局角度来讲，怎么如何选择在下游建仓。
在讲这个之前我先讲讲我们对宏观经济和政策，财政政策、货币政策，还有一些外汇政策、汇率政策以及市场的走势和其他的观点。我刚刚讲了通胀，通胀应该不是问题，应该继续放缓，但是经济增长放缓的风险也是很大的。
首先出口下半年到明年一定会比上半年差很多，这个跟我开始之所以提到美金为什么会反弹有很大的关系。大家知道我们国家过去几年到今年上半年支撑出口主要的市场来源是哪里？是欧洲和日本。我们对欧洲和日本还有新兴市场出口增加很快，对美国的出口实际上一直是保持平稳，没有什么增长。但是现在的问题在哪里呢？为什么我过去几个月一直讲美金要反弹？尽管美国有两房问题情况很遭，但是为什么美金反弹？现在的美金反弹非常厉害。原因在于欧洲和日本的情况比美国还更差。现在资本市场，你看为什么我说国外资本市场、成熟的资本市场这个有效性比我们强很多，因为它总是在预测未来。美金是在6月底、7月初开始见底反弹的，8月初的时候我们才看到数据，发现日本已经在衰退，欧洲、德国已经在衰退，大家知道美国还没有衰退，所以这个市场是跑在经济之前的，不是对数据做反映。市场对经济也好、政策也好各方面都要做一个预期。这才是一个非常成熟有效的市场。
这就是为什么美金会反弹，我们为什么会看淡出口，因为美金之所以反弹是因为欧洲和日本的情况比美国还差，而且支撑我们出口的增长点恰恰来自于欧洲和日本，而且美金反弹的情况下我们人民币对美金是保持平稳的，表示我们对欧元和日元大幅升值。你想那边的需求在减缓，你的货币升值，出口能不受影响吗。所以下半年的出口，明年的出口这个形势不容乐观，这是要讲的一点。
就是说美国次贷危机所引发的全球性金融危机现在处在一种扩散的态势当中，而且在美国的周边地区加深。这个对美国的影响倒是不大，因为美国把房地产次贷的风险有效的分散到全国各地，所以美国的经济现在还没有正式进入衰退。这是第一点，欧洲日本已经进入衰退。
第二点，就是如果我们的出口放缓，大幅放缓的话，跟出口有关的工业、生产就会大大放缓。工业生产大大放缓，我们前几年的固定资产投资的增长都是跟出口是紧密相关的。所以非国有这一部分的固定资产投资应该会放缓很多。从今年下半年到明年。这三块，出口、工业生产和固定资产投资，就是私人非国有的资产投资这一部分会放缓不少。另一块跟我们内需有关的就是房地产，大家看看房地产，有数据可以看到，去年到今年上半年房地产的投资很旺盛，但是没有成交量，现在各个主要城市都没有成交量。去年到今年上半年到下半年到明年，陆陆续续有一些建成的房屋投入市场，如果没有成交量会出现供大于求，这样房地产的投资一定会下来，就不可能维持上半年和去年的房地产投资，地产发展商会像万科那样，前几个星期跟大家讲得很清楚，调整未来一段时间的投资发展战略。在很多房地产商都会这样做的。
这样的话，大家如果测算一下，如果我们的出口从20%以上的成长变化单位数的成长，而不说衰退，我们经济可能从12%变为8%到9%，这个是假设政府不采取任何经济刺激措施，不放宽财政政策、不放宽货币政策，不采取一些刺激性的行动。这个经济下行的风险就很大。
这个会不会发生，政府不做任何事情，在我们看来是不可能的。我们的政府现在对市场的反映实际上已经走在了市场的前面。6月份的时候政治局开会已经调整了宏观调控的目标，把双防变成了一保一压。过去几个月发生了很大变化，尤其是过去几个星期发生了很大的变化。如果在这种情况下，国际商品价格、石油价格、原材料价格大跌，那我们PPI会降得很快。所以我刚刚讲为什么我们国家资本市场无效呢，这不是领先的指标，往往是滞后的。商品价格未来几个月会降得很快，PPI也会降得很快，CPI已经下行。就是说防通胀任务这个风险不大，接下来就是要保增长，而且提得很明显，我们要保持一个较快速度的发展。较快速度的发展，中国的发展速度应该保持在多好？至少在9以上。对我们来说9以下的经济成长对中国就像衰退一样。
为什么呢？这个道理很简单，经济增长一个什么样的自然增长率是比较合理的？我不知道在坐各位有没有学过经济学，经济增长两个源泉，一个是全要素劳动生产率，还有一个是劳动供应。我们全要素劳动生产力保持在7%左右，平均来讲。劳动力供应的增加大概是1%到2%，我们国家劳动人口的增加不是出生率，这个跟发达国家不一样，发达国家就是出生率，我们国家每年都有一千万、两千万的农民流入到城市，这都是劳动力供应增加的一个主要源泉。所以我们国家的劳动力供应增长比人口的增长要快得多。这个两个加起来就是自然的经济增长率，7%的全要素生产率包括劳动生活率，你要维持8%到9%的成长，这个经济才像发达国家0%的成长一样，否则的话你就没有办法吸收这么多劳动力进程，你虽然有8%的成长，可能劳动失业率还在增加。衡量经济衰退重要的标准就是这个失业率是上升还是下降。
所以我觉得我们国家不太可能容忍8%到9%的经济成长，应该把经济成长维持在9%以上。太快了也有它的副作用，像去年11%、12%的上涨，造成了国际商品价格大涨、原材料价格上涨。我们保持在9%到10%，这个是不快不慢的。你去年成长12%，今年成长9.5%到10%，这是有明显的放缓。现在美国、欧洲、日本都在衰退，国际商品价格除了炒作以外，怎么可能维持那么高的价格个是吧？它没有这个需求的因素。以前有一个因素就是美金支撑它，美金不断走弱，现在美金又反弹。
所以说将来PPI下行、CPI下行这个局面已经定了，现在问题是怎么保增长，保增长就是说我们以前政策目标说得很明显，我们要从外需转到内需，从外需转到内需，这有两种渠道，一个是刺激消费，刺激消费的话，消费本身是很难刺激，怎么刺激？你只能通过减税。是吧？政府不可能直接拿钱去消费，政府也不应该有这么大的消费能力。那你怎么刺激消费呢？只能通过减税。减税的能力有没有？我们国家当然有减税的能力，因为财政收入，就是税收这一块一到七月份增长了30%多，大家知道我们国家名义GDP的成长15%到18%，就是税收收入的成长远远高于名义GDP，过去几年都是这样，说明有减税的空间。减税空间大家知道，我们国家税收这一部分的收入税收这一部分是3.7万亿。我们按同期比较，这个增长了30%。这个3.7万亿，我们就点一个1千亿，你还有3.6万亿的税收。因此从减税收这个角度来讲，至少有1千亿左右的减税空间，这是很保守数。
这个方面应该来探讨，怎么刺激需求，刺激内需，怎么刺激呢？政府不要花钱的，花钱都是一些长远的工程，就是说把这个基础架构搭好，把退休保障体系、社会福利体系的建设这些东西都是要政府花钱的。但是退休保障体系、社会福利等等是中长期的过程，你不可能在未来六个月、十二个月、十八个月就起到大规模刺激消费的作用，这是不可能的。我们的储蓄行为也好、消费行为也好，大家有没有安全感，有没有保障体系。失业以后有没有保障、退休以后有没有保障，年轻人没有就业，会不会像西方国家有就业的指导，这些政府都要花钱。但是这个体系的建设不是一蹴而就的事情。所以在这个情况下面我认为最快的经济刺激方法就是减税，减税我觉得从我们的税收规模，去年全年是4.5万亿的税收，应该还是有不少的减税空间。这是一方面。
另一方面就是固定资产投资这一块。一个是投资，一个是消费。固定资产投资这一块政府可做的事情非常多。大家知道过去几年中国的经济增长的主要源泉在于固定资产投资、出口。固定资产投资主要是私人投资，政府一直担心这个经济过热，所以在私人投资旺盛的时候，政府的投资、政府的花费就明显的放缓，很多事情其实应该做的，后来没有做。比如说建铁路、建城市地铁。我们国家缺煤，很大一部分原因是因为铁路运力不足，不是因为没有煤。
另一方面你看城市，大家在上海生活，很明显中国每一个城市像一个大的缓慢移动的停车场一样，很多人开车去上班。为什么堵得不得了，但是你让大家不开车上班，又做不到。因为挤地铁，大家知道上高峰地铁挤得不得了。在西方、美国、东京、香港这些地方大家都是坐地铁上班，没有谁开车上班，车是留着周末用的，这个城市里面，虽然汽车保有量比我们高得多，但是城市不拥堵，比我们还通畅得多。最近一段时间北京每天只能开一半的车，很多人造成不方便。地铁就是几个环线而已，下了地铁怎么办？还得打的、挤公车，还是不方便，大家还是觉得开车上班好。在华尔街任何一个办公楼前面有好几个地铁出口，坐地铁非常方便，地铁四通八达，上海就是那么几条线而已。国际油价这么高，跟中国这样的浪费有没有关系？当然有关系。大停车场办事效率又低，为什么政府不出钱建地铁、建公共交通。政府是有口难言，想上项目，私人投资这么旺，我再上这个项目，中国经济肯定过热了，因此只能等私人部门的投资，什么房地产投资这些放缓了以后，政府上这些项目才是时间点，才不会造成经济过热。
所以说外部需求放缓对我们是好事，也是不好的事，不好的是对中国企业当然不好，好的是我们刺激内需，把一些基础的建设该建的建上去，这样对长远也有好处的。建地铁也是好事，两千亿、四千亿，这都是保守数字。大家知道北京到上海的高速铁路花多少钱？三百亿美金的预算，一条铁路就三百亿美金的预算，那只是一条铁路而已。如果上海要建成像世界发达城市，东京也好、纽约也好、伦敦也好、香港也好，建成这样四通八达的地铁也得要几百亿美金，这也是上千亿、几千亿，一个城市而已，中国有多少城市，大家看看。现在五大城市，北京、上海、天津、广州、深圳，地铁就是这么几条线。乘地铁很不方便，乘地铁怎么上班？除了几条环线以外，其他地方都去不了。这部分的资金有多大，大家可想而知。上海到南京要不要建？广州到北京要不要建？这些提速这些东西，我们在基础建设的投资，实际上在全球经济放缓的情况下，要上这些项目是最好的，时机也是最好，花的钱也很多。如果把减税，如果有一千亿的减税，把固定资产投资，北京、上海那条线，一条线就两千多亿人民币，三百亿美金，那两千亿到四千亿是一个小数目。是吧？从这个角度来讲，刺激经济，我们国家刺激经济有是这个能力的，不像美国，不像西方国家，这个经济放缓之后，你说花钱容易，但是怎么花？日本，我以前经常讲的故事，日本你早花钱，这个经济成熟了以后，花钱也花不出来。90年代日本刺激经济的时候，政府看私人投资不行，政府上项目，好的，上了项目，一个村庄里面修了5条桥，村庄里面只有5个人，这个可以用得了吗。中国多建几个桥到村庄里面有什么问题？村庄里面有七亿多的人，都想走出来。所以说这个基础建设，什么时候上？当然是现在上最好。这个是很重要的，全球经济放缓的时候，千万不能过渡产能投资、投资扩充，这是最浪费的，这部分产能需求建好工业园，什么社会产能扩张，这些都不应该。
现在要做的就是基础建设，就是公共交通的建设，这个一点是时机非常好的。如果这样的话，花了这个钱，中国经济保持未来好几年10%的增长应该是不成问题的。而且我刚才讲，如果是这样花的话，一年花这样，也是一年的数。讲这些的时候也没有把四川要重建投入的资金进去。
大家知道在亚洲金融风暴的时候，我这里面有一个图，大家看一下。看了这个图你就知道我们这个数是怎么估算的。是这样的，这个图告诉我们什么呢？亚洲金融风暴以后，我们国家刺激经济的财政支出从占国民生产总值的2%。那一段时间以后，政府增加了财政支出，那个时候干什么呢？中国的高速公路从那个时候，大家应该还记得，中国的高速公路，就是那个时候开始建的，所以说亚洲金融风暴以后，亚洲所有国家基本上都经过衰退或者经济严重放缓，就是中国的经济没有放缓，还是维持在9%左右的成长。为什么呢？那个时候我们的出口也是大幅放缓。但是经济增长没有放缓。为什么呢？就是搞这个财政支出，搞基建，搞中国的高速公路，现在中国的高速公路是全球第二长，仅次于美国。中国现在的高速公路到哪里开车在高速公路上面，这是没有问题的。现在缺的是铁路、会的是城市公共交通、缺的是地铁，现在上这个项目。
就是消费的刺激短期内起不到拉动经济增长的作用，很难，因为居民消费占国民生产总值的40%，中国是很低的，西方国家是70%，西方国家拉动的主要手段就是减税刺激消费。我们也可以做，因此为什么要减税呢？但是要拉动经济增长主要的源泉还是固定资产投资。固定资产投资不要搞重复建设，不要扩张产能，要的是改变基础建设，这个如果做到了，将来我们劳动生产率，你想大家拥堵的时间减少、车开得少，能源消耗也节约了，效率也提高了，这个多好啊。这对经济是一个长远的投资。是吧？然后通过这一次次贷危机全球经济放缓给我们提供了一个投资机会，政府又有钱，我们政府是财政盈余，是吧？你想我们政府现在财政盈余占GDP的0.7%到1%。
从这个角度来讲，如果都做了，该花的钱都花了，那么经济增长就慢不下来，我们可以轻而易举的维持10%的增长，中国经济就会成为拉动全球经济的增长点。而且很重要的是我们一直强调大国崛起。大国崛起也要有机会，不是说轻而易举就让你崛起的。大家知道亚洲金融风暴之前，中国的地位在哪里？那个时候讲四小龙、五小虎之类的。亚洲金融风暴以后，别人衰退、别人放缓，就是我们不放缓。我们保持了增长。结果中国就把亚洲远远的甩到后面了，现在大家提到亚洲就是中国，日本都不提，提得很少。是吧？但是现在你要赶英超美，别人衰退你能保持经济增长，钱花到点子上面，这个就是你的机会。是吧？
这一点我觉得我们的政策制定者也好，中央政府也好，领导层是清楚的，实际上反映得很快。六月份在日本、欧洲确认经济衰退之前，把宏观调控的目标已经说出来了。宏观调控，现在通胀不是最大的问题，侧重点就是经济增长，如果要保经济增长，在我讲的局面之下，怎么做？这是非常符合逻辑的事情。
因此从这个角度来讲，我觉得就是说我们国家财政政策所发挥的空间非常非常大，货币政策应该也有很大的放松空间。货币政策到年底应该有下调的空间，怎么讲这个事情呢？大家知道存款准备金的调整是我们管理流动性的主要问题。现在这个局面在慢慢发生改变，首先美金在强势反弹，美金反弹的情况下，人民币对美元升值的速度就放缓。而且美金反弹的话，大家还是持有美元为主。很多地下钱庄进来的话，根本没有保障，风险很大。人民币对美金升值幅度不够的话，不应该冒这个险。未来一段时间，热钱流入一定会大幅放缓。再就是我们国家外贸顺差会大幅放缓。外贸顺差主要是欧元走强、日元走强，我们对他们的出口增长，当然外贸顺差很大。如果欧元走弱、日元走弱、出口走弱，外贸顺差肯定会放缓，这样流动性过剩会大幅缓解。
这样的情况下，存款准备金的因素就没有了。而且我们外汇储备未来一段时间这个增长幅度会大幅放缓，甚至有可能不涨。为什么？因为我们外汇储备里面有一部分是欧元、日元其他的币种。外汇储备是以美金计算的，以前外汇储备增长很快，因为美金贬值，你换成美金就值很多钱，外汇储备增长很多。现在其他货币都在对美金贬值，欧元和日元其他币种换美元就要贬值了，外汇储备可能就不会增长了。
这样的情况下，就是放宽货币政策一个非常有利的条件。这样货币政策、财政政策都放松，对未来保增长就有了保障了。而且大家知道存款准备金如果减5个点子，释放出来流动性多少？两千亿。这对经济的刺激有多大。
如果中国经济能维持9.5%—10%的增长，我们需求增长会放缓，但是欧美其他地区的经济处在衰退。在这个情况下，我觉得大家要看一个趋势，一个趋势就是为一段时间中国经济增长的环境发生了一个根本的改变，这个根本的改变在过去几个星期就已经发生了。就是说美金走强，国际商品价格大跌，而且继续跌，而且在看来，国际商品任何反弹，资源任何反弹都是出货机会，美金任何走低、欧元任何反弹、澳元任何反弹都是出货机会。货币这个事情大家知道在行业里面有一个行话，这是一个趋势指标。美金走弱从000年、01年美国纳斯达克泡沫破裂之后，美金一直在走弱，欧元是从95涨到1.6，现在掉到1.46、1.47，澳币也是的，现在变得差不多是一对一，前面一段时间差不多是97，就是对于美金。就是说增加了很多，这就有可能，从97一下子回到85、86。这个有可能就是几年的逆转。这不像股票，货币这个东西一旦趋势形成，就形成了，所有的对冲基金很喜欢交易货币，因为这个货币的趋势性很强，趋势性强的东西，那个时候跌都是买的机会，或者那个时候涨都是卖的机会，它一旦有这个趋势，大家就敢做这个事情。所以外汇市场为什么是全球成交量最大的市场。对冲基金特别喜欢交易外汇这个东西。
大家知道商品、石油这个东西本来就没有什么需求支撑，全球经济放缓，除了美金作为炒作因素以外，其他没有什么因素。现在美金逆转了，现在炒作这些干什么？卖给谁？所以商品逆转了以后，对中国经济增长，将来未来企业边际盈利空间改善很大。我们国家处在全球产业链的下游，为什么向下游走呢？因为全球的基金都在做资产的重新配置。因为我们有一个行话，就是大家四五年来一直全球性的经济都是重仓上游、清仓下游。从国家配置来讲，重仓巴西、重仓俄罗斯、清仓中国、清仓印尼，这都是四五年的投资战略，所有的人都是这样做的，现在这个交易突然发生逆转，现在俄罗斯和巴西跌得一塌糊涂。这个钱从商品出来以后往哪里去？当然是往下游走。大家知道现在刚刚出来的钱投入了纳斯达克买高科技，还有买沃尔玛。这都是一开始资产初期配置的调整。
大家想你买沃尔玛股票，为什么不买中国？沃尔玛里面的东西，90%是从中国来的，如果买沃尔玛当然要买中国，中国是全球产业链的下游。就是说上游跌下来对下游是有好处的，我们的成本挤压就减少了，我们很多产业边际利润将来的空间就会增厚、增宽了。在这样的情况下面，中国应该是全球加码的市场，这个会慢慢体现出来，现在还不明显，大家都在调仓阶段。中国从行业配置来讲也是的，从上游转到下游。
比如说一些资源类的股票就不好，资源类的行业也不好，因为价格下跌，但是下游的制造业、机械啊，那些行业它以前受需求的挤压、盈利的挤压，两头挤压股票跌百分之七八十。还有跟固定资产投资的行业，这个行业是最保险的，外面越差，我们就上得越快。这个盈利的可预测性就越高。但是另一方面前一段时间这个行业不好，原因在哪里？跟机件有关的行业原材料上升，盈利受到挤压，虽然利润好，但是盈利受挤压，这个股票的估值也被调下来。但是现在盈利受挤压的因素渐渐没有了，在调整，商品这些都在调整。
大家看到现在比如说10%左右的PPI，明年的PPI跟今年比就是负的了。你看食品价格现在就很明显，食品价格雪灾以后，2月份冲高，从2月份到现在一直是下行，最近几个月在底部徘徊，高点是在2月份，明年2月份跟今年2月份相比，就是负的了。那是怎样的情况呢？商品价格是中期调整的过程。我刚才讲要往前看，不能往后看，就是这个因素。
讲到这里就要讲讲A股，A股有一个很大的问题，它想往前看有一个很大的包袱，就是大小非减持。所以我一直在讲如果A股大小非减持这个事情不解决，可能A股很难涨上去，大小非减持是一个历史的包袱，是我们国家从股票市场诞生那一天起就有流通股和非流通股，艰难的进行股改以后把非流通股变成流通股，现在这些非流通股上市，然后碰到国内、国外不利的环境。是吧？如果像去年的投资环境及市场的信心，那非流通股变成流通股上市，小非减持，大家有信心也就一下子吸收掉了。未来两三年非流通股，就是大小非减持这一块总共的量是8万亿人民币，国有股是占大部分的，国有股是不太会减持的，国家对很多行业要保持大股东的地位。就是多数股东的地位。国有股这一部分不会减持，这是五万亿，因此真正要减持的是两到三万亿这一部分。
既然这是一个这么大的非市场的因素，我们想一个特别的非市场的方法来解决，这就需要特殊的方法解决，怎么解决这个问题呢？我的建议是什么呢？我们不要谈整个市场的平准基金，谈那个没有用。我认为我们应该成立一个基金专门接小非减持，而且就接什么呢？就是市值前一百大的小非减持，这样稳定指数。然后将来这个东西可以作为一个指数基金，等市场情况好的情况下再上市。因为你现在这个大小非减持没有人接，我现在买下来，因为现在估值已经不贵了，中国经济过去30年，名义GDP成长率是15%到18%之间。如果名义GDP15%到18%，我们作为一个市场长期盈利增长保持在20%左右是没有问题的。20%左右是没有问题的，你现在市盈率，明年的市盈率是15%以下，市场估值已经到位了。
就像去年为什么一些商品类的、资源性的公司会以百倍的市盈率估值呢？那个时候盈利增长是一百。股票估值是要有长期的进行估值，不应该以周期的顶部、底部的盈利增长进行估值。造成这样的因素，把这个包袱解决了，不需要对整个大盘进行干预，平准基金要对整个大事进行干预。现在就大小非造成市场信心不足。我现在成立一个基金就是接小非减持，小非减持这一部分也没有太多。我觉得你成立五千亿左右的基金足够，而且有了这么一个基金以后，大小非也许就不卖了。因为你告诉他你可以随时卖给我，我怎么样？你随时5%到10%的折让卖给我。这样的话，散户就可以进场了，你不需要多少钱解决这个问题。等未来好了以后，这个基金可以上市，现在这么便宜不着急上市，将来上市国家赚及百亿、几千亿都有可能的。如果这个事情做了，为将来的发展奠定了一个基础。因为有一个流动性很强的基金，为将来推动股指期货等等有一个很好的工具，这是一石多雕。你不一定在国内上市，等全球次贷危机过去以后，你可以把这个基金拿到国外上市，因为现在国外有很多长期的投资基金，它想买A股，但是进不来。你人民币是不可自由兑换的货币，有资本项目的管制，还有持股期限多长时间才能卖，一年之内不能逃，国外有一些长远基金一看有这么多的限制，就是基金规定你不能买这些市场。如果这个基金拿到海外上市，没有资本管制的问题，将来卖给外国人，在香港或者海外市场，有一个很好的跟着A股市场的指数。香港有一个2823，那个流动性很不好，很多人想买，买不了货，买就涨得一塌糊涂，出也出不来，一出就跌得一塌糊涂。因此这个其实有很好的解决办法。
我觉得应该通过这些方法解决，这些方法解决钱从哪里来是一个问题，钱可以通过各个方法解决，我们国家其实不缺先。公募也好、私募也好，政府出钱也好，通过别的方式出钱也好，同时我认为外汇储备也可以拿一点钱会。1.8万亿外汇储备，以前我们分散外汇储备的风险都是买欧元，买其他的币种，现在美金反弹买其他的又亏本，而且强势美元对我们也有好处，美元反弹的情况下应该支撑美元。但是我们又持有两房的债券。现在国内就担心。美国两房股票跌得一塌糊涂，对于风险溢价会提高，你也会有资本上面的一些损失。所以说中国管理外汇储备，在美金走强的情况下，管理外汇储备也要有一定的创造性。这个就是说钱要留在美金区、美元区，因为美元在反弹，你换到其他币种都不好。这就是投向一些美元为主的经济体系了。是吧？像香港啊、亚洲啊，或者一些新兴市场，它都是以美元为主的经济体系，但是每个市场这个市场流动性不好，美元不能放得太多。多出来一部分也可以撤起来。比如说一千亿美金，六千多亿人民币，可以成立一个大小非减持的基金，这个不是很好吗？而且放在人民币上面。印度前一段时间把外汇储备转来搞基建。政府花钱从外汇储备里面花。对吧？
1.8万亿撤出一点来，就是1千亿美金撤回来可以干很多事。
从这个角度来讲，我们很多政策要有一定的创意，要从自己国家的利益出发来做这些事情。从资本市场的角度，它理性也好、非理性也好，我觉得政府能起到的作用非常大，这一点我非常不同意国内有一种希望观念，就是你都在讲政府要做这个，或者政府应该做那个或者怎么样，这是我们表达的一种观点，但是这个观点有没有它的合理性？我觉得仁者见仁，大家去评说。但是有一个观点我认为很站不住脚，就是中国不需要救市，为什么呢？我们还没有危机，我们等银行倒了才救市，危机到了才救市，我说这开玩笑，在国家经济没有出现什么大问题，没有出现系统性风险的情况下，股票市场已经从顶部跌了60%多，这不是市场危机是什么？越南发生了经济危机股票还没有掉了那么多，我们从顶部掉了这么多。一个资本市场有成熟的阶段、不成熟的阶段，大家知道我们的资本市场非常年轻。90年才成立股市，美国西方的资本市场一百多年、几百年的历史了，我们的资本市场成立了20年都不到。
刚刚有一些评论，不成熟也好，不会面向为也好，这像人一样，心里有成熟、不成熟的阶段，人有成长的过程。我们现在是幼童阶段，不会反映未来，总是在跌跌撞撞，大起大落。你想一个小童跌倒之后例如你在那里喊你站起来，他会站起来吗？你要助他一臂之力才可以站起来。就是政府有没有让幼童健康的成长，那当然要了。政府到底采取怎样的方案，这个是仁者见仁、智者见智。现在有各种各样的讨论，有的说用可转债的形式解决大小非减持的问题，我认为这个也补仓，现在各种各样的都有，我们国家各方面的发展需要制度创新，这一点很重要，大家要有创新的思维、创新的想法。什么西方出现金融危机才救市、银行倒了几个才救市，这是因为他们不懂西方的经济。我觉得真正了解西方经济的，美国救市救得比谁都快，而且在98年的情况下，它也救市了，这也就是对冲基金而已，也没有造成银行危机，事先就采取行动。
所以这个事情我觉得发展中的市场、新兴的市场、不成熟的市场，其实政府所做的事情，好在我们国家有能力，我们国家不要说别人，我们国家问题最多的地方就是钱多，奥运会一开，伦敦派了一个观摩团，伦敦说我们不要学北京，我们学不来。为什么？没有那么多钱。为什么西方国家开奥运会那样，给它五万美金给他办奥运会，那怎么办？就是想办法赚钱。我们国家就是钱多。你看美国，这些国家，西方发达国家债务累累。我刚刚说外汇储备撤回来一点，这只是想法。但我们国家不需要这么做，也不一定要这么做，我觉得这也是一个不错的选择。
你看我们国家整体债务水平低，我们国家国债占GDP的比重只有20%左右，美国70%、日本国债占GDP比重是150%，新兴市场国家一般来讲国债占GDP比重轻而易举的超过50%，大部分100%左右，我们国家基本上没有国债，政府还有财政盈余，这样的情况下你政府做的事情当然很多，但是要用在点子上面。
我刚刚说基建千万不要搞重复建设，浪费投资，到最后都变成废物，造成过渡竞争、重复投资。但是我们很多事情可做的，过去几年没有机会做的，现在全球经济放缓来了机会，这个一定要抓住。
所以总的来讲，我们确实面临很多问题，但是不可否认的是在这种情况下也有很多投资机会大家不要那么悲观，即使是大小非问题也是有办法解决的，这个我觉得我们政府、管理机构、管理层一定可以找到很好的解决方法。谢谢大家。
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brook
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我现在就怕对下跌的理由感到豁然开朗,然后就开始割肉卖股票.那样真叫死无葬身之地
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没有不可能发生的走势，只有想象不到的走势。
你能看到多远的过去，就能看到多远的未来。要用历史的胸怀去体味世界，使自己省察内心，进而辛勤劳作！
存上等心，结中等缘，享下等福。珍惜我们赖以生存的环境和时代！
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谢谢brook提醒。
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