brook
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| 发贴日期: 2004-3-02 10:50 | IP 已记录
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整体上市模式适用一批公司
随着TCL集团成功上市,一些市场人士开始思考整体上市模式能适用哪类公司
的问题。这一模式究竟能适用于哪些公司?实际操作中应注意哪些问题?为此,记者
日前采访了上海证券交易所研究中心主任胡汝银博士。
记者:TCL集团已实现整体上市,武钢也准备整体上市集团主业资产,您认为,
整体上市尤其像TCL这种集团整体上市的模式,是否还适用于其他一批上市公司,如
百联、新锦江、上汽、宝钢、上港集箱等等?
胡汝银:充分利用证券市场这一平台,通过吸收合并、新设合并等多种金融创
新的方式和手段,推动集团公司实现整体上市,将是市场发展的内在要求。
证券市场的一个最基本功能,就是提高资源配置效率,促进上市公司做强做大
。过去,由于上市额度有限,且证券市场的容量不够大,许多企业发行上市时,从集
团剥离分拆出一块资产来包装上市,这种做法为证券市场带来了诸多问题,如不正
当的关联交易、恶性贷款担保与占用资金等,解决这些问题的一个有效方法就是集
团整体上市。
比如百联集团,在一个集团内部有许多独立的公司,从事着相同的主业,很容
易造成内部的激烈竞争,而且不利于整个集团形成规模经济和规模效应。还有宝钢
集团,宝钢股份是一家相对独立的上市公司,企业上市后,一直努力消除与集团公司
及关联企业之间的关联交易,但目前仍有一部分钢铁资产并不在上市公司里。通过
重组、整合,推进一批集团实现整体上市,使这些企业成为真正专业化的公司,实现
企业的一体化运作,是证券市场的发展方向。从长远看,应该有个时间表。
记者:当前证券市场是否已经进入"加快金融创新正当时"的时期?
胡汝银:不错,现在正是推动金融创新的最佳时期。首先,从大的政策背景来
看,前不久国务院出台的《意见》中明确鼓励上市公司进行以市场为主导的、有利
于公司持续发展的并购重组,支持优质上市公司利用资本市场加快发展,做优做强
。
其次,从中国经济改革与发展这一宏观环境来看,当前中国经济转型速度、经
济结构变换率都非常快,这标志着经济结构还没有完全定型。在这种快速转型时期
,尽快解决历史遗留问题,形成合理的产业组织和企业模式,相对付出的成本和代价
比较低,而取得的收益却比较大。
第三,从证券市场的发展规模来看,已是今非昔比。当前的市场容量已大大增
强,完全具备承载一批绩优蓝筹航母的能力。尤其随着社保基金、QFII和保险资金
不断进入股权市场,证券市场更是需要一批真正的绩优蓝筹和具有较好成长性的上
市公司,值得和足够吸引这些大机构和大资金的投资。
另外,从对推动法律进一步完善的角度来看,当前证券市场和上市公司都有着
加快金融创新的强烈需求,但一系列与之相配套的新的制度建设却还没有到位。上
市公司的金融创新无疑会推动相关制度安排的进一步完善,包括法律的修改、政策
的调整等。
记者:鼓励和支持一批已经上市的上市公司逐步实现集团整体上市,意味着改
造存量。这将是一项要求比较高、操作难度比较大的金融创新工作,在这一运作中
,应该注意哪些问题?
胡汝银:第一,资产的正确定价和公司创造价值能力的提升非常关键,这也是
证券市场有效发挥作用的前提。第二,一定要遵循市场内在规律,真正形成政府机
制与市场内在逻辑最佳结合的操作程序,并要在业务、组织、品牌、文化等方面实
现成功的整合,使内部摩擦最小化,从而形成更有效率的公司运作与发展机制、更
高质量的组织管理、更好的业务流程和核心资产、更高的公司品牌增值能力、更
有吸引力和凝聚力的公司文化、更高标准的公司治理,使公司发展与竞争能力在整
体上有一个质的飞跃。要避免出现1＋1≤2的效应,要避免新公司变成效率极低的
官僚机构。第三,要形成合理的股权结构,形成真正市场化的管理层筛选机制和有
效的激励与约束机制。我一直主张,应该鼓励和支持个人(自然人)在公司中直接持
股。
总之,金融创新需要在多层次、多方面的制度变革的支持下推进,包括法律机
制的进一步完善,新的金融技术的引入,市场和公司的微观基础的重新构造等。
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