涵心
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| 发贴日期: 2004-1-01 11:32 | IP 已记录
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2004年：赚取无风险利润
卧 龙
中国股市历尽沧桑，中国股市投资者历尽苦难。一句“不能让国有资产流失”让6000万公众投资者永远失去以合理价格受让国有股的机会；过去“低价”受让转配股美好的日子不会再来。洋人疯狂的追捧中国资产，令投资者只能“永远”活在高市赢率年代。这是中国股市不能进入3浪3的重要原因。然而，传媒和一些市场人士仍然幻想，国有股减持将会以净资产甚至打折减持，并估计春节过后将会有试点。这等于说，2002年“6·24”行情是白涨了，国务院的通知白发了。
作为投资者，我一直坚持按净资产配售是最有利于股市发展的；但是国家却选择了“最有利于国家解决问题”的道路，并且由于洋人疯狂的看好中国等客观条件，促使我们的希望落空。虽然如此，但亦有好的方面，1000、800点甚至400点是不可能出现了。重庆啤酒国有股卖超过10元，流通股想低于10元难矣！于是一大批的互相比价的股票明显受到了支持。既然趋势已成，我们亦毋须纠缠于此，“赚钱才是硬道理”！
展望2004年，将是投资者吐气扬眉的一年！熊市终于结束于2003年11月，未来的牛市虽然逊色于1991－93年的牛市，亦不及1996－2001年的牛市，但是，投资者仍然有利可图。只是，我们必须继续坚持“先于市场而投资”的原则，方能获取合理的投资收益。
经济展望
反映投资趋势的朱格拉周期平均约10年。1980－1989年完成一个完整的朱格拉周期；1989－1999年完成另一个朱格拉周期。1999年以来，新一个朱格拉周期正在运行当中，未来的周期低点时间之窗是2007－2010年。1981－89年周期的高点出现在1985年（呈锯齿型上升），1989－99年周期的高点出现在1993年（呈直线上升）。本次朱格拉周期的高峰可能已经出现，从每季度按年增长的投资增长走势图中可以轻易的作出波浪划分。估计未来1－2年，投资增长率会构筑本轮朱格拉周期的圆弧顶或双头。
投资对经济的推动力逐渐减弱，而消费将逐步扩大在GDP中的影响，使得GDP增长保持均衡，令中国经济在2005－06年出现GDP按年增长的短期高峰，而在2006－07年出现一个短期低点。
2004年中国GDP按年增长将在第一季度出现一个与2003年11月股市相对应的低点，第二季度起再次上升。2004年GDP按年增长将比2003年略低。
波浪分析
上海股市自1307点展开的升浪，首先要出现一组5浪推动的波浪结构，之后出现调整。究竟这新一轮的5浪上升及后来的调整，与深圳综合指数1991年9月至1992年3月的结构相似，还是接近1996年1月至6月，又或者是1999年5月至12月？还是新的模式？
1991年9月份，深圳股市见底后出现5浪上升的局面，由45点上升至11月份的137点，之后迅速回落至100点附近。完成浪1和浪2。不过，直到1992年3月份，深圳股市仍然徘徊在100－116点之间。此后邓小平南巡刺激股市飙升。
1996年1月份，上海股市见底513点之后反复上升，至4月29日的738点，出现5浪上升的局面，浪1结束。浪2于5月底调整结束。之后继续上升。
1999年5月中旬，上海股市见底1047点后出现5浪上升的局面，至6月底升至1756点。之后反复调整至12月底的1394点，完成浪1和浪2。2000年元旦之后展开浪3的迅速上升。
2003年11月展开的浪1和2，可能是1996年和1999年的混合体。浪1的上升持续时间比较长，而浪2的调整幅度和时间亦有相当的程度。
平均10个月的循环周期表明，浪1的起点和浪2的终点可能成为周期的低点。换言之，浪2的终点将在距离今年11月约10个月前后出现（2004年9月份前后）。
投资建议
市场规模的不断扩大，导致走势步调变缓；而不同行业的景气循环，则导致不同行业的股票有不同的表现。经济周期的变动对相关股票的影响会因为市场的成长而增大。与投资周期相关性较大的股票明年将难以有好的表现。请记住，股价的波动总是在业绩之前。朱格拉周期的季度变动走势表明，未来几年，固定资产投资增长率将有机会回落至15％附近，与2002年的水平接近。相关股票的业绩2003／04年将会见顶，其投资价值未来一年将大幅降低。典型的周期股包括钢铁、石化等行业股票。周期股2004年应该被剔除出投资组合，当然，投资者应该寻找合适的离场机会。
与投资过热相反，消费自SARS低潮之后，出现了转机。消费周期进入新一轮循环。因此，消费股成为2004年的重点投资对象。汽车业自1999年以来，一直被市场所看淡。我记得在1999年底，当时中国有望加入WTO，多数人普遍对中国汽车业持悲观态度；但是我却感到乐观。2003年是中国汽车业的黄金之年，未来的发展将趋向竞争激烈化。轿车子行业仍然是汽车行业的领头羊。市场分析员目前普遍认为2004年开始，汽车行业竞争激烈，几年后将出现供过于求，于是开始看淡汽车股。然而，分析员什么时候如此超前？事实上，如果你对汽车（指轿车）行业、产品有深入的研究，你一定不会看淡汽车股的未来前景。当然，汽车股总有一天要进入熊市，但一定不是2004年。
2004年应该关注规模不断膨胀的电力股。电力行业的变动速度不会象周期性行业的变化之迅速，可以来去匆匆，繁荣到衰退可以在一年内出现。规模膨胀可以带来业绩的增长，提升股票的投资价值。并且电力行业业务简单，投资者容易控制自己的投资。调峰电力企业会因缺电而得到更大的好处，应该关注。
2004年应该关注集装箱港口股，超高的毛利率鹤立鸡群。个别公司的集装箱业务甚至进一步攀升，羡煞旁人！24小时作业令中国拥有全球集装箱港五强中的三个。未来的趋势是海运集装箱化。如果某上市公司港口资源可扩张，那么其投资价值将进一步提升。
未来几年，生物制药行业亦值得关注，只是目前相关上市公司的业绩与股价尚未形成比较好的波动，我们认为只能以小搏大。
赚取无风险利润
QFII实行已经有一段时间。从提出研究到实行，中间间隔了不短的时间。那么另一方面QDII呢？大陆与香港签定CEPA，香港银行被允许经营人民币存款业务……敏感的猎犬是否闻到什么？目前深圳绩优B股与其A股仍然有30％的折让（尽管比几个月前我们评论的时候已经大幅减少），折让率超过封闭式基金市价与净值的折让率！一些绩差股的折让率更高达50－60％。在QDII的预期下，在人民币未来自由兑换的预期下，AB股差价是我们可以赚取的无风险利润。假设以2008年人民币全面自由兑换为期限，则从现在起，深圳绩优B股投资者每年将轻松领先A股投资者5.5％。在长期利率仅3％多一点的超低利率年代，5.5％的额外投资收益实在是喜出望外的事情。即使是要到2013年人民币才能自由兑换，深圳绩优B股投资者仍然有每年2.7％的优势。即是说，未来5年深圳绩优B股投资者仍然跑赢那些持有20甚至30年长期国债的投资者，甚至还能打败持有30年期美国国债的投资者，而这一切还是建立在中国Ａ股市场5年内都不会上升基础之上。
我的态度已经很明确，2004年集中兵力投资于汽车、集装箱港口和电力行业中的B股。这是一个稳健的投资策略。少数资金投资于生物制药行业，分散投资，作为未来5年的储备。
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意静不随流水转，山高岂碍白云飞;红绿升降藏暗机,我心不动岂奈何!
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