乾坤论坛: 2004年煤炭行业仍将演绎激情燃烧的岁月

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主题: 2004年煤炭行业仍将演绎激情燃烧的岁月

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老酒
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发贴数: 8174

发贴日期: 2004-3-31 17:07 \| IP 已记录

2004年煤炭行业仍将演绎激情燃烧的岁月

　　煤炭类上市公司继续受益于良好的行业景气

　　２００４年煤炭价格和石油价格将保持联动，每桶油价与每吨煤的价格比为１∶
１．５，因此国际石油价格下降到每桶１８美元之下，才会对煤价造成冲击。在世界
经济复苏、美元贬值等因素影响下，如果２００４年欧佩克油价能够稳定在２２－－
２８美元，在国际海运价格大幅上升的情况下，２００４年国际煤炭价格将继续走高。

　　２００４年的计划内动力煤价格将在去年上涨的基础上，上限每吨调升１２元。
在各煤种价差拉大之下，非计划动力煤价格仍将上涨。动力煤的需求增长速度超过煤
炭需求的平均增长速度，并且我国动力煤占煤炭消费的比重会逐步增加，所以，２０
０４年煤炭企业利润的主要增量，将来源于动力煤价格提价所带来的收益。

　　在煤炭行业上市公司中，积聚了具有代表性的几大煤炭综合类公司，如兖州煤业
、西山煤电、国阳新能等，这些公司未来市场份额会快速的增长，同时向高附加值行
业的延伸也会大幅增加，未来盈利水平和盈利能力有望持续增长。

　　煤炭板块中的上市公司所具有的优势

　　预计２００４年，有煤价上涨和电力上网电价上调作为支撑，煤炭和电力板块上
市公司的业绩将稳健上涨，而如果煤炭订货会在２００５年取消，则对煤炭上市公司
来说更是重大利好，煤炭价格将全面市场化，在煤炭供应紧张的局势下，煤炭上市公
司的业绩将进一步提高。

　　目前，沪深股市共有煤炭类上市公司１３家，这些公司大多是原国有重点煤矿，
具有行业代表性；而且上市前都经过非经营资产的剥离，因而资产状况较好，赢利和
管理能力较强。煤炭类上市公司的突出特点是煤炭主业比较鲜明和突出。在煤炭类上
市公司中，未来业绩增长将因地理位置、生产煤种、历史包袱不同而产生明显差异。
煤炭板块还具有其它看点：１、是煤炭上市公司质量较好，大部分是原国有重点煤矿
，具有行业代表性；２、是上市公司业绩较好，今年前三季度平均每股收益达到０．
２７元，主营业务收入同比增长２２．４８％，净利润同比增长３０％，预计２００
４年煤炭上市公司的平均业绩将增长１０％左右。我们可重点关注四类煤炭股：

　　一、经营规模大的煤炭股。经营规模大的煤炭股因煤炭价格上涨受益较大。日前
中国煤炭工业协会提出，中国要培育８－－１０个生产规模５０００万吨以上的大型
煤炭企业，构建４－－５个跨地区、跨行业、跨所有制、跨国经营、亿吨级以上的大
型企业集团。煤炭类上市公司由于拥有规模和管理上的优势，无疑将成为这一政策的
受益者。国家倡导组建以兖煤集团、神华集团等大型企业为龙头的煤炭企业集团化经
营，力图促进产业集中度的提高，这对于兖州煤业等较大规模的上市公司而言是非常
有利的。兖州煤业是我国煤炭类上市公司的龙头老大，目前年产量约４０００万吨。
另外国阳新能、上海能源、西山煤电的生产规模也较大。可重点关注兖州煤业（６０
０１８８［行情－资料］）、国阳新能（６００３４８［行情－资料］）、西山煤电
（０００９８３［行情－资料］）。

　　二、产能扩张较快的优质煤业上市公司。煤炭股的突出特点是煤炭主业比较鲜明
和突出，煤种优劣成为判断盈利的重要参考因素。前期优质炼焦煤和动力煤供不应求
且价格上涨较大。而山西焦化的焦炭、兖州煤业的优质电煤、神火的无烟煤电煤、神
州的优质焦煤是较好的煤炭品种，拥有优质煤炭的将拥有更多的业绩提升机会。同时
近期产能扩张较快的煤炭股业绩成长性较好。２００４年产能扩张较快的上市公司有
：兖州煤业在现有产能基础上增长２００－－３００万吨；国阳新能将收购集团洗选
分公司和发电分公司；金牛能源的东庞矿进入全面恢复生产；西山煤电预计产能增长
１０％约１００万吨。重点关注兖州煤业（６００１８８［行情－资料］）、山西焦
化（６００７４０［行情－资料］）及国阳新能（６００３４８［行情－资料］）。

　　三、运输方便的煤炭股。煤炭是大宗散装货，运输成本占到货价的比例相对较高
（４０％左右），因此地理位置对煤炭上市公司来说至关重要，直接影响到企业的市
场竞争能力。华东地区由于自身经济发达，能源需求相对旺盛，而煤炭资源又相对短
缺，从统计数字看，该地区煤价涨幅最大。地处华东的兖州煤业、上海能源，地处中
南和华东的交界处的神火股份等公司有良好的市场环境，可值得重点关注。

　　四、煤电联营的煤炭股。煤电联营既可以解决矛盾又可以多创造效益。煤、电行
业之间的矛盾，正从煤、电博弈转变到寻求利益均分的结果。未来加快煤、电联营的
建设步伐，有利于实现优势互补，增强煤、电上市公司的综合实力。煤电联营组成能
源集团，是解决目前彼此之间矛盾，完善产业链的有效途径之一。世界上许多国家的
企业集团都是囊括煤炭，电厂，铁路，港口等行业。目前我国的神华集团就已经具备
了这种雏形；而华能、中电投、国电集团分别与淮南矿业集团等企业签订了合作开发
建设煤矿和电厂的协议；山东鲁能，陕西银河以及神华集团投资百亿的项目已经启动
。因此煤电联营的西山煤电、郑州煤电可值得重点关注。

　　煤炭行业上市公司机会比较分析

　　（一）、具体财务数据分析：我们将对目前八家煤炭采掘类的上市公司进行分析
，分析的标准是：

　　１、公司主营业务收入与公司总股本比值，以衡量公司的资产经营能力公司资产
经营能力：八家公司中主营业务收入和总股本的比值，２００３年前三季度，国阳新
能和西山煤电为２．６，最高；其次是兖州煤业和神火股份为２．３，再次是金牛能
源、神州股份、神火股份，２．０，最差的是兰花科创，为１．７５。

　　２、公司主营业务利润率，以衡量公司的经营效率公司主营业务利润率：我们所
选择的八家公司中兖州煤业和兰花科创的主营业务利润率最高，２００３该指标只有
神州股份和兰花科创分别从２０％提高到２４．７％和从４０％提高到４６％，其他
均不同程度的下降。

　　３、公司三项费用与主营业务收入比值，以衡量公司的成本控制能力公司期间费
用控制水平：期间费用／主营业务收入指标，以上八家公司中兖州煤业最高，远高于
平均水平（１０％－２２％之间），神火股份最低，２００２年为１０％，２００３
年前三季度为１１％，兰花科创也达到了２２％。

　　４、公司主营业务增长率，理论上收入和利润的增长比率应该没有太大的变化主
营业务增长率：主营业务收入增长率最高的是盘江股份，但由于主营业务利润率下降
，净利润增长率只是居中；其次是西山煤电和神州股份，但净利润增长率却是神州股
份增长最快；然后是兰花科创，由于主营业务利润率的提高，净利润增长率仅次于神
州股份列第二位。

　　（二）、综合分析：

　　１、接近年报公布期，市场会对２００３年业绩大幅增长的上市公司更为关注，
也就是主营业务增长率当中的净利润增长率的佼佼者，根据我们的测算预期，排名依
次为：神州股份、兰花科创、西山煤电、神火股份、盘江股份、兖州煤业、国阳新能
、金牛能源。

　　２、对公司２００４年业绩增长预期，我们更为看重主营业务收入／总股本这个
指标，因为２００４年煤炭行业的工业煤价格很有能上涨８－１０元，即１０％左右
，那么这部分价格上涨所带来的每股收益的增长就是看这个指标，根据２００３年的
数据，国阳新能排名最高，其他依次是：西山煤电、神火股份、兖州煤业、金牛能源
、神州股份、盘江股份、兰花科创。

　　３、就对上市公司自身的经营能力的判断来说，主营业务利润率和期间费用／主
营业务收入比值两项指标更具有参考性，当然这个项目的排名更加具有长期性。主营
业务利润率排名：兖州煤业、兰花科创、神火股份、国阳新能、金牛能源、西山煤电
、神州股份、盘江股份。期间费用／主营业务收入排名（由低到高）：神火股份、盘
江股份、国阳新能、金牛能源、神州股份、西山煤电、兰花科创、兖州煤业。

　　４、除以上看好的几家上市公司以外，我们需要另外注意的是金牛能源。公司之
所以２００３年业绩并没有随整个板块大幅提高的原因是２００３年公司所处位置受
水灾影响，２００４年排除此影响后业绩会出现大幅提高兖州煤业（６００１８８［
行情－资料］）２００３年１－１０月，该公司生产原煤１０４７万吨，同比增长１
０．４％；销售煤炭１００４万吨，同比增长３．７％；实现主营业务收入２１５６
９８万元，同比下降０．３％。该公司销售煤炭平均价格为２１５．４２元／吨，同
比下降４．６％。其中，国内煤炭平均价格为１９２．４１元／吨，同比下降１．０
％；出口煤炭平均价格为２５８．３８元／吨，同比下降４．０％。前十个月该公司
实现净利润２８１７５万元，同比增长９．４％。预计２００３年实现每股收益为０
．３８元，２００４年实现每股收益０．５０元左右。

　　山西焦化（６００７４０［行情－资料］）该公司为最大焦炭生产上市企业，２
００３年１－９月实现主营业务收入１００４４４万元，较上年同期增长４７．３３
％；实现净利润１１９２７万元，较上年同期增长２１７．６４％。预计２００３年
实现每股收益０．７４元，２００４年上半年焦炭价格依然会保持高位，２００４年
全年每股收益将实现０．８元左右。

　　上海能源（６００５０８［行情－资料］）上海能源２００３年１至９月份实现
主营业务收入１３５９２０万元、净利润１５３１６万元，与去年同期相比分别增长
１４．２９％、１６．０５％。２００３年预计完成原煤产量７２０万吨，实现每股
收益０．５２元；预计２００４年可实现每股收益为０．５８元左右。该公司与大屯
煤电有限责任公司于２００３年８月２４日签署了《股权转让协议》，应当关注其铝
电项目的进展。

　　国阳新能（６００３４８［行情－资料］）该公司为煤炭行业的上市新股，目前
的生产单位包括一矿、二矿（含选煤厂）和第二热电厂。一矿是１９５６年７月建成
，２００１年末井田面积８３．６１平方公里，地质储量１０．８７亿吨，可采储量
为６．１３亿吨。该矿井设计能力２４０万吨，核定能力３５０万吨，实际产量已连
续多年突破４００万吨。二矿为１９５１年５月建成，截至２００１年末井田面积６
２．４２平方公里，地质储量为１０．１７亿吨，可采储量为４．２９亿吨。矿井年
设计能力４３５万吨，核定能力４００万吨。第二热电厂于１９９７年６月竣工投产
，总装机容量为１．８万千瓦，拥有３＊０．６万千瓦抽汽凝汽式发电机组，年设计
发电量９０００万千瓦时，供热量为８９万ＭＫＪ。预计２００３年每股收益０．４
０元，２００４年产能有所提高，预计每股收益为０．６０元左右。

　　兰花科创（６００１２３［行情－资料］）２００３年１－９月，该公司生产煤
炭２８７．７５万吨，同比增长２２．３２％；生产尿素１４．７４万吨，同比增长
４２．６９％。实现主营业务收入６４８８４万元，主营业务利润２９９４２万元，
净利润１０４２５万元，分别比去年同期增长４２．５３％、５８．７０％和１０６
．００％。其业绩大幅上升的主要原因为伯阳（预计全年完成１２０万吨）和大阳煤
矿（预计全年完成１１０万吨）的煤炭产量增加所至。考虑到铁路运力的限制和山西
全省停产安检一周的产量损失，预计该公司２００３年全年原煤产量为４００万吨，
实现每股收益０．３８元。预计２００４年将实现每股收益０．４３元。

　　神火股份（０００９３３［行情－资料］）２００３年１－９月份，该公司生产
煤炭２４５．６２万吨，较上年同期增长５．７８％；销售煤炭２４５．１５万吨，
较上年同期增长８．８７％；供电５８２８．９０万度，较上年同期增长１１．４５
％；实现净利润１１０４７．４５万元，较上年同期增长１６．０６％。预计２００
３年煤炭产量为３１０万吨左右，实现每股收益０．５４元；预计２００４年每股收
益为０．６１元。

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0322 投资分析价涨利增是2004煤炭市场主基调

    从2003年3月到2004年3月这一年间,煤炭行业指数上涨了42%,而同期上证指
数上涨17%,煤炭行业指数的涨幅超过上证指数2倍多.
    2004年,我国煤炭行业景气度将继续上升。生产优质电煤、冶金精煤的企业
将在这一轮行业高速增长中受益最大 .
    在目前国际油价高企,海运价格大幅提升的情况下,煤炭作为主要的能源,国
际的需求量仍将进一步上升,价格仍将在高位运行.
    今年,随着国民经济的快速增长,尤其是电力、冶金、建材、石化四大主要
耗煤工业对煤炭旺盛需求的增长,成为煤炭行业效益提高的主要动力.
    从全年来看,煤价整体走势将与以往年份前抑后扬的基本运行特征有所不同,
可能出现二季度与年终两个阶段性高点.
    综合考量公司的产量规模、成本控制能力和盈利能力,建议重点关注兖州煤
业、神火股份、西山煤电.
    2003年四季度以来,国内国际煤炭价格一路飚升。电力、冶金、建材和化工
四大主要耗煤工业产品产量的持续增加,有力拉动了煤炭市场的需求,国内煤炭
行业景气度上升,大型煤炭企业赶上好年景,价量齐升的结果是企业经营效益的
全面提高。据统计,煤炭类上市公司2003年前三季度主营业务利润较上年同期增
长了21%。市场对煤炭上市公司的盈利预期普遍升高,尤其是神火股份2003年年
报以每股盈利0.652元的优良业绩带动整个煤炭板块风生水起,成为继钢铁、石
化、电力板块之后吸引眼球的领涨板块之一。
    目前沪深两市上市的煤炭类上市公司共有10家(不含伊煤B股),近一年来,这
一板块的走势明显强于大盘。从2003年3月12日到2004年3月15日之间的这一年
时间内,煤炭行业指数上涨了42%,而同期上证指数上涨17%,涨幅超过上证指数2
倍多。并且煤炭板块在2004年初以来涨势尤其显眼,到目前为止,上证指数涨幅
为8.9%,而煤炭行业指数上涨了14.8%。
    从个股表现看,2004年年初以来,10只煤炭股的平均涨幅达到11.6%,兖州煤
业、兰花科创、神火股份累计涨幅都达到了15%以上,远远超过同期大盘的表现,
涨幅最高的兖州煤业,期间内涨了31.53%。
    煤炭行业的整体走强与整个行业良好的业绩支撑密切相关。
    从表1可以看,这10只煤炭股的平均流通股本为1.549亿股,2003年三季度平
均每股收益达到0.258元,平均每股净资产3.48元,平均市盈率水平32倍左右,整
体指标状况优于市场平均水平。
    而从已经公布的2003年三季度数据看,煤炭行业整体的盈利指标较2002年有
明显进步。10家公司中除金牛能源、郑州煤电外,其余8家盈利水平均较上年有
较大幅度提高,神火股份、西山煤电、兰花科创业绩提升幅度尤为显著,兰花科
创2003年前三季度主营业务收入同比增长了42%,西山煤电2003年前三季度每股
收益同比增长了30%。
    从本质上分析,煤炭板块整体投资价值体现在行业持续上升的景气度,而具
体到行业内各上市公司来说,我们认为,产品结构、生产规模、地域优势、成本
控制能力等,是影响一个公司在这一轮行业景气周期中能否充分受益的主要因素
。
    总之,作为周期性增长的资源类行业,煤炭行业整体的增长主要受下游电力
、冶金等产业高速增长的拉动。2004年,我国煤炭行业景气度仍将继续上升。生
产优质电煤、冶金精煤的企业将在这一轮行业高速增长中受益最大。

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