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●2005-08-18 G宝钢(600019)认购权证将于2005年8月22日在上交所上市流通
(公司公告)
G宝钢(600019)股权分置改革方案:方案实施的股权登记日收盘后登记在
册的流通股股东每持有10股流通股股票将获得上海宝钢集团公司支付的2.2股
股份和1份认购权证的对价。
2005年8月18日,上海宝钢集团公司向公司流通股股东支付的对价(包括股
份和认购权证)到账。同日,公司股票复牌；公司股票简称由“宝钢股份”变
更为“G宝钢”；作为对价支付的股份上市流通。
上海宝钢集团公司支付的认购权证将于2005年8月22日在上海证券交易所
上市流通,权证的交易简称“宝钢JTB1”,权证交易代码为“580000”。
1、权证类别：认购权证。
2、行权方式：欧式，仅可在权证存续期间的最后一个交易日行权。
3、权证交易代码：“580000”，权证交易简称：“宝钢JTB1”；
4、标的证券代码：“600019”、标的证券简称：“宝钢股份”；
5、行权价：4.50元。
6、行权比例：1，即1份认购权证可按行权价向公司购买1股宝钢股份公
司A股股票。
7、结算方式：证券给付方式结算，即认购权证持有人行权时，应支付依
行权价格及行权比例计算的价款，并获得相应数量的宝钢股份公司A股股票。
8、权证存续期间：2005年8月18日至2006年8月30日，共计378天。
9、行权日：2006年8月30日。
10、权证上市总数：38770万份。
理论价值分析
认购权证行权价为4.50元，假设宝钢股份公司股价年波动率为30.5%（根
据最近一年的历史股价波动率估计），无风险收益率为3.3%（参考7年期国债
到期收益率），则对应宝钢股份公司不同股价，根据Black-Scholes公式计算
的认购权证理论价值如下表：
宝钢股份公司股价 4.2 4.5 4.8 5
(元/股)
认购权证理论价格 0.46 0.62 0.82 0.96
(元/份)
原非流通股股份上市流通时间表
项目 持股数 可上市流通的时间
支付给流通股股份 85294 05年8月18日
的股票对价
上海宝钢集团公司 1278206 06年8月18日
上海宝钢集团公司在《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知
》基础上进一步承诺：
宝钢集团公司持有的宝钢股份公司股份自获得上市流通权之日起，至少
在12个月内不上市交易或者转让，在获得上市流通权之日起24个月内不上市
交易；上述24个月届满后12个月内，宝钢集团公司通过证券交易所挂牌交易
出售宝钢股份公司股份的数量不超过宝钢股份公司股份总数的 5%，且出售价
格不低于每股5.63元人民币；自宝钢集团公司持有的宝钢股份公司股份获得
上市流通权之日起3年内，宝钢集团公司持有的宝钢股份公司股份占宝钢股份
公司现有总股本的比例将不低于67%。但宝钢股份公司股权分置改革方案实施
后宝钢集团公司增持的宝钢股份公司股份的上市交易或转让不受上述限制。
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●2005-08-16 宝钢股份(600019)股改方案将于8月18日实施，股权登记日7月
22日(公司公告)
宝钢股份(600019)股权分置改革方案已经2005年8月12日召开的公司200
5年第一次临时股东大会审议通过，根据公司股权分置改革方案,公司唯一非
流通股股东上海宝钢集团公司为获得其持有股份的流通权而支付的对价为：
于股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得上海宝钢集团
公司支付的2.2股股份、1份认购权证,于对价被划入流通股股东账户之日,公
司的非流通股份即获得上市流通权。
股权分置改革具体实施日期
1、方案实施的股权登记日：2005年7月22日(注：根据公司股权分置改革
说明书,于2005年7月22日收盘后登记在册的公司流通股股东,将有权参与本次
临时股东大会,并有权在股权分置改革方案获得本次临时股东大会批准后获得
上海宝钢集团公司支付的对价)。
2、2005年8月18日,上海宝钢集团公司向流通股股东支付的对价(包括股
份和认购权证)到账。同日,公司股票复牌；公司股票简称将由“宝钢股份”
变更为“G宝钢”。公司股票代码“600019”不变；作为对价支付的股份上市
流通；公司股票不计算除权参考价、不设涨跌幅限制、不纳入指数计算。
3、上海宝钢集团公司支付的认购权证的上市有关事宜将另行公告,权证
的证券简称“宝钢JTB1”,权证交易代码为“580000”。
对价支付对象：截止2005年7月22日上海证券交易所收市后,在中国证券
登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体流通股股东。
公司股权分置改革方案实施前,非流通股股数为1363500万股,占公司总股
本的77.86%,全部为上海宝钢集团公司持有。公司股权分置方案实施后,所有
股份均为流通股。股本结构变化如下（单位：万股）：
股权分置改革 股权分置改革 若认购权证
方案实施前 方案实施后 全部行权后
宝钢集团持股 1363500 1278206 1239436
持股比例 77.86% 72.99% 70.78%
公众持股 387700 472994 511764
持股比例 22.14% 27.01% 29.22%
总股本 1751200 1751200 1751200
上海宝钢集团公司承诺：上海宝钢集团公司持有的宝山钢铁股份有限公
司股份自获得上市流通权之日起,至少在12个月内不上市交易或者转让,在获
得上市流通权之日起24个月内不上市交易；上述24个月届满后12个月内,上海
宝钢集团公司通过证券交易所挂牌交易出售公司股份的数量不超过公司股份
总数的5%,且出售价格不低于每股5.63元人民币；自上海宝钢集团公司持有的
公司股份获得上市流通权之日起3年内,上海宝钢集团公司持有的公司股份占
公司现有总股本的比例将不低于67%。但公司股权分置改革方案实施后上海宝
钢集团公司增持的公司股份的上市交易或转让不受上述限制。
实施本次股权分置改革方案后,公司总股本依然为1751200万股,公司资产
、负债、所有者权益、每股收益等财务指标全部保持不变。
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权证是指一种以约定的价格和时间（或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格）购买或者出售标的资产的期权。如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本认股权证或者权益认股权证。
从《权证管理暂行办法》来看，权证的买卖与股票一样方便，当日买进的权证，当日可以卖出。已有股票账户的投资者不用开设新的账户。
投资者需要注意的是，权证虽收益较高，但价格易剧烈波动。如果标的股票下跌，则权证跌幅可能是股票跌幅的数倍。为此，投资者需承担数倍于股票买卖的投资风险。其次，权证是有一定期限的，持有者应及时在到期日或此之前对价内证行权，期满后权证即没有任何价值。
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权证登陆两市在即 宝钢权证开盘如何操作全解析
每日经济新闻
权证马上要登陆沪深交易所，在没有金融衍生品种的今天，这是一个重大突破，也给投资者带来极大的操作机遇。
买权证最重要的就是是对正股的走势有明确的判断：预期正股将大升，可买认股权证；预期跌的，可以买认沽权证。
权证交易规则有两点最令人兴奋：一是资金放大操作。若权证和正股比例是1：1的话，权证的价格一般是市场价格和行权价格之差，也就是说通常权证只是正股价格的一个零头。二是当日买进当日可以抛出，即T+0交易，这种交易制度会导致权证交易的火爆。
中国资本市场上也曾出现过权证，投机气氛浓厚。历史上第一张长期权证是深宝安权证，1992年11月5日上市，1993年11月2日停止交易，其实际价格一直是在其理论价格之上运行，并出现大幅度偏离。宝安权证上市以4.00元开盘，最高曾炒到23.60元，几乎拉高近20.00元，最后又跌至2.35元摘牌。
与此相反的是，1994年11月至12月，深市股指连续下滑，总市值下跌10%以上，而权证平均却暴涨80%以上。其中有些权证的价格远远高于认股股票的价格。例如原深中意复牌首日，中意A权开盘价格为5元，而股票开盘价仅为4.01元，权证价格高出认股股票价格近1元，超出近25%。原江苏悦达于1994年12月26日除权，开盘价格为12.60元，而悦达A1权竟然开出15.50元高位，高于认股股票价2.90元。
当年的市场投资主体是个人和部分小机构，所以出现这种权证大幅脱离价值的现象。现在，市场投资主体是基金，权证的价格在基金预测范围之内，不可能太离谱，要依靠权证赚钱，必须判断正股的走势。
8月12日，宝钢股份的股改方案以90%以上的高票率通过，认股权证将在19日前后面世。该权证行权价格为4.50元。也就是说宝钢股份若跌到4.50元以下，这个权证将一钱不值，它的理论价格就是正股价格减去4.50元。以宝钢10股送2.2股的方案来除权的话，复牌后的自然除权价格是4.213元。以现在的G股当天填权比例都在2/3的情况来看，该股复牌后的价格估计在4.80元到4.90元左右。若开盘后有这样的水平，权证定位应在0.30元到0.40元左右，这个水平的权证仍是值得购买的。因为宝钢曾有过一次增发，原始股价格是5.12元。若正股开盘能从4.90元上涨到5.12元，涨幅只有4.5%，而如果买进0.40元一股的权证，当正股价格冲到5.12元的时候，权证价格会冲到0.62元，涨幅为55%，这个获利比例是很惊人的。
当然，上述测算是在宝钢复牌后，股价正常情况下的定位，若权证开盘后在1元上方，那么风险就比较大了。要知道这是两地交易所上市的第一个权证，高开的可能性也存在，如果高开就只能观望，因为权证毕竟是权证，不是正股，风险极大。再加上现在推出的是欧式权证，宝钢权证只能在第378日才能行权，在此之前只能买卖，不能兑换成股票，这样一来，权证和正股的连动性又差了一些。
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宝钢权证上市猜想
北京现代商报
上海证券交易所副总经理刘啸东日前透露，宝钢权证将于１９日上市。这是上交所在中断９年之后，首次重新推出权证交易品种。此前的１９９６年，管理层出于打击过度投机、控制风险的目的，而暂停了沪深交易所的所有权证交易。
据悉，此次宝钢为配合股权分置改革而发行的权证为欧式权证，即权证持有人须在权证发行上市３７８个交易日后才能行权，行权时每１份宝钢权证可以４．５０元的价格购买１股宝钢股票。此次宝钢权证的发行人为宝钢集团公司，发行规模为３８３３８万份。
根据宝钢股份股改方案，持有宝钢流通股的投资者每１０股将获得２．２股对价和１份认购权证，此后宝钢股份的非流通股将获得流通权。宝钢公司将于８月１２日在北京召开临时股东大会，审议上述股改方案，如果顺利通过，那么最迟在下周，也就是８月１５日－１９日期间，宝钢权证有望正式诞生，挂牌交易。
新生事物总是备受关注，何况股市上总有“逢新必炒”的情结。许多业内人士都在猜测，宝钢权证上市后如何走？上海证券交易所副总经理刘啸东有言在先：“一旦权证的二级市场交易价格出现异常波动，上证将有权根据《权证管理暂行办法》的相关规定，随时暂停其交易。”算是给妄想爆炒权证的人敲了一个警钟。刘啸东还表示，将引入权证交易做市商制度，平衡权证的供求风险。
基于上述有关人士的表态，有业内人士预计，宝钢权证上市初期不太可能出现爆炒的局面，很可能出现跟随宝钢股价上下震荡的小幅波动格局。如果股改之后，宝钢股份维持在５元左右，那么宝钢权证的价格也会在０．５元左右波动（５－４．５＝０．５），过度偏离０．５元的价格都属于投机过度。
但是一位资深分析师却告诉记者：“上述测算建立在对价支付后宝钢股价走势平稳的基础上，如果宝钢股改之后股价暴跌，股价接近４．５０元，那么理论上宝钢权证的价值将等于０，那些购买或持有权证的投资者将血本无归。股市云谲波诡，实在不能排除这种可能性。”
另一位券商分析人士却对宝钢权证充满信心。他认为：“宝钢公司已经承诺，如宝钢股价在股改之后低于４．５３元，公司控股股东上海宝钢集团公司将动用４０亿元资金通过二级市场购买流通股，所以宝钢４．５０元的底价一定守得住，宝钢权证不可能跌到０。”
至于宝钢权证的上限，业内人士都认为取决于宝钢股价以及整个市场的走势。毕竟宝钢股份是股市举足轻重的蓝筹股，一举一动都足以影响大盘指数，如果大势走好，或宝钢股价上升到６元以上，则宝钢权证应在１．５０元之上甚至更高。
宝钢权证究竟如何登场与结束？所有猜想，都等待市场来回答。
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宝钢权证即将在8月22日于上海证券交易所挂牌上市。记者获悉,上海证券交易所已将宝钢权证开盘参考价确定为0.688元。
国泰君安有关人士指出,开盘参考价是根据有关定价模型测算出的理论价格,只是用于计算宝钢权证当日涨跌幅的基准,并不代表实际的开盘价或者指导价,实际开盘价格将由投资者竞价交易产生。
该人士解释了开盘参考价产生的依据:根据宝钢股份公司2005年第一次临时股东大会通过的股权分置改革方案中认购权证主要条款的相关内容,按照Black-Scholes公式,选取有关参数分别为:权证行使价格4.50元,权证剩余存续期374天,无风险收益率3.30%,标的股票当前价格4.62元,标的股票波动率30.10%,确定宝钢权证的理论价值为0.688元,以此作为开盘参考价。（记者 叶展）
上海证券报
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在阔别9年后重返股市的第一只权证（宝钢权证）即将挂牌交易之际，博时等多家基金公司纷纷于今日公告了旗下基金投资权证的方案。从这些公司的公告来看，谨慎投资成为它们一致的策略。由于宝钢、长电权证的基金持仓达45％，基金投资权证的头寸巨大，所以基金的投资策略备受瞩目。
基金重仓宝钢长电权证
根据基金二季度报告中披露的前十大重仓股统计，截至6月30日，基金持有的宝钢股份总计占流通股的44.52％，持有的长江电力总计占流通股的45.51％。由于宝钢权证和长电权证都是按比例向流通股派送，也就意味着基金在宝钢权证和长电权证的初期持仓量将分别占到44.52％和45.51％左右。
宝钢权证的总量为3.877亿份，长电权证的总量为4.0722亿份。如果按照上述比例计算，基金初期持有的宝钢权证和长电权证分别在1.74亿份和1.83亿份左右。
投资权证头寸巨大
根据基金二季度报告统计，所有偏股型基金，包括股票型基金、配置型基金、封闭式基金、保本型基金在内的资产净值合计为2403.51亿元。按照3％的上限计算（一只基金持有全部权证市值不得超过基金资产净值的3％），基金可用于投资权证的头寸可达72亿元。
相对于权证市场的规模来讲，这是一个相当惊人的数字。因为宝钢权证、长电权证的总规模不过7.9亿份，假设宝钢权证上市后能够达到0.8元，长电权证能够达到3元，其总市值也不过15.3亿元，而基金可投资头寸是它的4.7倍。
谨慎投资成为一致策略
博时和银华在公告中谈到各自的投资策略时都表示，通过对权证标的证券的基本面研究，并结合期权定价模型估计权证价值，谨慎进行投资。
华夏基金公司也称，“基金管理人在确保与基金投资目标相一致的前提下，可本着谨慎和风险可控的原则，为取得与承担风险相称的收益，投资于权证”。
另外，可能是基于投资范围的限制，这些公司旗下的基金并不都准备投资权证。比如，博时旗下有基金裕阳等11只基金，但博时在公告中透露，只是其中的基金裕隆、基金裕元、基金裕华、基金裕泽、博时价值增长、博时精选股票基金、博时主题行业股票基金等7只将可能运用基金财产投资权证。
银华旗下有银华核心价值基金等6只基金，但银华在公告中透露，只是其中的基金天华、银华优势企业基金、银华保本增值、银华－道琼斯88精选基金等4只将可能运用基金财产投资权证。
华夏旗下有上证50ETF等12只基金，但华夏在公告中透露，只是其中的华夏成长、华夏回报、华夏大盘精选、华夏红利、兴华、兴和、兴科、兴安、兴业等9只将参与股权分置改革中的权证投资。
值得注意的是，华夏公司的投资策略中提到其资产配置策略，权证投资比例范围为0％~3％；由研究、决策、权证组合构建、交易、评估、权证组合调整等共同构成权证投资管理程序。
风险控制为重中之重
上述基金公司都表示，将严格遵守证监会有关通知中对风险控制的比例限制要求。另外，银华还制定了三大风险控制措施，包括权限设置、流程控制和禁止行为。强调一只基金持有的全部权证，其市值超过基金资产净值的百分之一的，需报经投资总监审批；一只基金持有的全部权证，其市值超过基金资产净值的百分之二的，需报经公司投资决策委员会审批。运用基金财产进行权证投资时，不得通过内幕信息获得不正当利益，不得操纵权证价格或标的证券价格，不得利用权证投资进行利益输送，不得有任何损害基金份额持有人利益的行为。
华夏公司称，针对权证投资，公司投资决策委员会制定了基金权证投资管理制度，并根据实际情况不断进行调整；将严格执行公司投资授权制度。
各公司还公告各自权证投资的信息披露时间和方式，并提醒基金持有人注意，尽管基金管理人进行权证投资将本着谨慎和风险可控的原则，但仍具有风险。 （记者 梁惠元）
深圳商报
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首批开通权证交易的证券公司名单:
1 北京高华证券有限责任公司 33 南京证券有限责任公司
2 渤海证券有限责任公司 34 日信证券有限责任公司
3 财通证券经纪有限责任公司 35 上海久联证券经纪有限责任公司
4 长财证券经纪有限责任公司 36 上海远东证券有限公司
5 长城证券有限责任公司 37 上海证券有限责任公司
6 长江证券有限责任公司 38 申银万国证券股份有限公司
7 川财证券经纪有限责任公司 39 沈阳诚浩证券经纪有限责任公司
8 大通证券股份有限公司 40 首创证券有限责任公司
9 大同证券经纪有限责任公司 41 四川省天风证券有限责任公司
10 德邦证券有限责任公司 42 太平洋证券有限责任公司
11 东北证券有限责任公司 43 天勤证券经纪有限公司
12 东方证券股份有限公司 44 万和证券经纪有限责任公司
13 东海证券有限责任公司 45 万联证券有限责任公司
14 东吴证券有限责任公司 46 蔚深证券有限责任公司
15 东莞证券有限责任公司 47 五矿证券经纪有限责任公司
16 光大证券有限责任公司 48 西安华弘证券经纪有限责任公司
17 广发北方证券经纪有限责任公司 49 西部证券股份有限公司
18 广发华福证券有限责任公司 50 西藏证券经纪有限责任公司
19 广发证券股份有限公司 51 西南证券有限责任公司
20 国都证券有限责任公司 52 厦门证券有限公司
21 国海证券有限责任公司 53 新时代证券有限责任公司
22 国泰君安证券股份有限公司 54 招商证券股份有限公司
23 国信证券有限责任公司 55 中国国际金融有限公司
24 海通证券股份有限公司 56 中国民族证券有限责任公司
25 红塔证券股份有限公司 57 中期证券经纪有限责任公司
26 华创证券经纪有限责任公司 58 中天证券有限责任公司
27 华林证券有限责任公司 59 中信万通证券有限责任公司
28 华泰证券有限责任公司 60 中信证券股份有限公司
29 江海证券经纪有限责任公司 61 中银国际证券有限责任公司
30 金元证券有限责任公司 62 中原证券股份有限公司
31 巨田证券有限责任公司 63 众成证券经纪有限公司
32 联合证券有限责任公司
_-------------------------------------
中国银河证券有限责任公司、湘财证券有限责任公司、天一证券有限责任公司、华西证券有限责任公司、 华夏证券股份有限公司 、健桥证券股份有限公司等多家大券商都没资格。
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7EED09.rar
上传一份"中金公司－宝钢股份权证投资价值分析"报告
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内容摘要
权证（warrant）是衍生性金融商品。是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
作为金融衍生产品，权证具有杠杆效应、避险功能和时效性，使投资者能够获得损失有限、获利无限的一种投资工具。
一般习惯是把权证的价值分成两部分：内在价值和时间价值。权证最小价值 = 0 与内在价值之间的最大值。内在价值是标的股价与行权价两者之间的差额。除非是很特殊情况，权证价值最少等于它的内在价值。权证的时间价值是最难评价的一个部分。时间价值可以设想为归因于标的股价在权证剩余存续期间可能朝着持有人有利方向移动的概率而产生的价值。
权证价值的决定因素有六个，分别是标的券价格、利率、股息、距离到期日时间、行权价和波动率。对欧式期权来说，
Black-Scholes 期权定价模型是权证定价模型中最基本的模型，适用于所
有欧式期权。
权证的妙处之一在于它们具有产生不同损益状态的功能。我们分别介绍
了单一权证策略、一个简单权证和一个标的证券的策略、差价权证策略、
组合权证策略等。
目前，市场流传的宝钢股权分置权证方案，就是一种宽跨式组合权证。
但有所不同的是：宝钢权证方案中的权证发行价为0，也即是说权证是
送给老股东的。宝钢权证方案中每股获得的认购权证和认沽权证的数量
是不等的，因此宽跨式组合的底是不平的。宝钢权证方案中认购权证类
似股本权证，而认股权证是备对权证。
---------------海通证券
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宝钢权证的合理估值和投资策略-----国泰君安
合理估值区间：0.638-0.858 元
主要观点
1、上周五，宝钢股份的股改方案在股东大会上高票通过，宝钢认
购权证作为第一只股改权证将在8 月22 日正式上市交易。
2、我们再次强调B-S 公式并非权证定价的唯一数量工具，虽然B-S
公式因为被广泛的应用于期权定价而为国内的广大券商机构所熟知，但
是很多机构对其本质缺乏足够了解，不顾模型的假设前提和权证的具体
条款而一概使用B-S 公式进行定价会造成估值的偏差。
3、B-S 模型的风险中性定价结果和股价的漂移率无关，也就是说
B-S 定价不考虑股价未来预期和分红对权证价值的影响。就宝钢权证而
言，考虑到近期市场G 股的大幅度填权、大股东增持承诺和未来分红的
影响，其股价的未来波动路径明显不符合B-S 模型的假设前提，我们认
为经典的B-S 公式无法对其进行精确合理的估值。因此我们在估值模型
中加入未来预期股价区间、大股东增持和未来分红等影响因子，采用蒙
特卡罗(MonteCarlo)股价路径模拟方法对宝钢权证进行估值。通过和
B-S 公式的结果进行对比，我们发现B-S 公式定价会低估宝钢权证的价
值。
4、除了估值定价模型的建立，估值的关键在于对各个影响因子的
合理预测。按照8 月18 日宝钢股份复牌第一天的收盘价4.58，我们预
期宝钢05 年的分红在0.30-0.35 之间，未来一年股价的价格区间为
[4.0，6.55]，根据我们模型的测算宝钢权证的价值为0.732 元，假设
宝钢股价未来两天的波动范围为[4.4,4.8]，宝钢权证在上市之初合理的
定价范围为0.638-0.858 元/份。
5、由于宝钢权证的上市交易在宝钢复牌之后，因此关于复牌后价
格的确定其实没有任何悬念，关于未来股价的波动区间和分红的情况可
能存在很大的不确定性，因此我们根据不同的可能情况做了定价的敏感
性分析供投资者参考。
6、昨日，中国证监会发布了《关于股权分置改革中证券投资基金
投资权证有关问题的通知》，明确基金不仅可以持有在股权分置改革中
被动获得的权证，还可以主动投资于股改中发行的权证。据我们测算基
金所持宝钢股份流通股的40％左右，加上券商、保险公司、QFII 等手
上持有的宝钢股份，我们认为有70-80%以上的份额集中在机构投资者
手中。因此我们认为机构投资者的权证投资策略将直接影响未来权证的
走势。
7、机构投资者的特点是投资行为理性，并且都有相当强的研究力
量对权进行合理定价，因此我们认为权证上市后，最有可能出现的情况
是：权证在合理定价附近交易，被严重低估或高估的可能性都很小。
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小强
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| 发贴日期: 2005-8-20 18:30 | IP 已记录
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宝钢权证上市首日投资价值及操作策略简析----国信证券
金融工程首席分析师：葛新元
2005 年8 月19 日
事项：
8 月22 日宝钢权证即将上市。
评论：
宝钢权证理论价值分析
宝钢股份的历史波动率为26.4%，8 月18 日收盘价格4.58 元，由期权定价模型可以得到，宝钢权证的理论价值0.56
元。按目前的宝钢价格状况，其权证内在价值为0.08 元，时间价值处于最大值附近，为0.48 元。
宝钢权证真实杠杆比率分析
按8 月18 日收盘价格看，宝钢权证基本上处于平价状态，理论上其DELTA 系数为0.61，杠杆比率为8.1 倍，则其
真实杠杆为4.9 倍，意味着在宝钢权证上的投资相比在宝钢股票上的投资收益与风险都放大了5 倍左右。如果宝钢权证首日价格高于理论价值，则其真实杠杆将会下降。
宝钢权证投资策略
宝钢权证是一个欧式权证，从行权价值角度分析，其权证的投资价值可以看成是其期末行权价值的现值。宝钢股份
的合理估值为5.5 元左右，因此其权证的期末行权价值为1 元左右，其现值为0.89 元，意味着其合理隐含波动率为44.5%。
我们可以用隐含波动率作为宝钢权证价格高估与否的一个重要判断依据，如果你认可一年后宝钢股票可以达到5.5
元，则可以接受宝钢权证当前的隐含波动率为44.5%，当权证隐含波动率高于44.5%的时候，意味着权证价格有所高估，
反之则低估了。
结合我们钢铁行业分析师对宝钢股票的价值评判，我们认为宝钢权证上市首日合理的价格范围为0.80-1.00 元，合理
隐含波动率为44.5%左右，其隐含波动率是宝钢股票历史波动率的1.68 倍，与国际权证市场的状况基本吻合（国际市场
上，流动性好的股票权证隐含波动率一般是历史波动率的1.5-1.8 倍）。
由于宝钢权证是国内第一只备兑权证，广受投资者关注，而且在投资者炒新习惯下，其上市短期的价格很容易出现
远高于合理价值区间的状况。理性的投资者应该根据自己对宝钢股票的基本面分析去评估宝钢权证的合理行权价值，从
而确定自己可以接受的宝钢权证隐含波动率和有投资价值的价格区间。
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小强
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| 发贴日期: 2005-8-20 19:09 | IP 已记录
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久违的权证，因为权证跌不赚钱
我昨天说重点考虑宝钢的原因之一也在此
如果想暴炒权证（毕竟久违的新事物会成为不错的炒做题材的），宝钢正股不上涨配合，那怎么炒哈
宝钢正股现在价格在4.62，而宝钢权证行权价格在4.5，很接近，就是说基于权证利益的角度考虑，宝钢正股基本没什么下跌空间了
如果宝钢正股破4.50下去，那权证很快就变成草稿纸，当然也可能权证完全脱离正股炒做，这个就难说了哈
但毕竟当前已经不是以前那个完全非理性的时代啦，
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小强
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| 发贴日期: 2005-8-20 19:13 | IP 已记录
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小强 写到:
久违的权证，因为权证跌不赚钱
我昨天说重点考虑宝钢的原因之一也在此
如果想暴炒权证（毕竟久违的新事物会成为不错的炒做题材的），宝钢正股不上涨配合，那怎么炒哈
宝钢正股现在价格在4.62，而宝钢权证行权价格在4.5，很接近，就是说基于权证利益的角度考虑，宝钢正股基本没什么下跌空间了
如果宝钢正股破4.50下去，那权证很快就变成草稿纸，当然也可能权证完全脱离正股炒做，这个就难说了哈
但毕竟当前已经不是以前那个完全非理性的时代啦， |
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这个结论暂时是基于人们在没有完全弄懂权证这个"新事物"之前,一旦大家都理性了,都基本了解了,那就另当别论了
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小强
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| 发贴日期: 2005-8-20 19:30 | IP 已记录
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所以不想玩权证的，总可以考虑考虑宝钢正股哈
"那么这个就不是你转载的那么简单了，权证有时间值，正股不动，权证也会跌的"
小强 :是这样的
但我的考虑是，因为权证跌了赚不到钱，而基于新事物的考虑，市场上总有一批资金专门找这种新概念来炒做，为了赚钱那只能往上打，但如果宝钢正股一路跌的话，把权证往上打自然会比较困难，所以不排除为了在权证上捞一笔，他们会利用一小笔资金把宝钢正股同步也往上打
当然,一切还得看市场的脸色来定，这个只是给出了一个思考方向而已
这也是我昨天没敢急着买宝钢的原因之一,另一原因,宝钢没出现偶理想的价格,大盘走路没在偶的预期中 
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零晨
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| 发贴日期: 2005-8-21 02:13 | IP 已记录
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如果我用的证券公司没有权证交易资格，那是不是我没不能买卖权证了？
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小强
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| 发贴日期: 2005-8-21 12:09 | IP 已记录
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零晨 写到:
如果我用的证券公司没有权证交易资格，那是不是我没不能买卖权证了？
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如果你用的证券公司没有权证交易资格,而且你原先也没有权证的话,就不能买卖权证了,但是如果你原先帐户里有权证,就可以卖出,但不可以买.........
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小强
资深会员
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| 发贴日期: 2005-8-21 16:59 | IP 已记录
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权证：山雨欲来风满楼
2005年08月21日 08:46:06 中财网
主持人：武欣
随着宝钢权证上市公告书的披露,权证品种将再度被引入上证所市场。权证作为国内市场新的一个交易品种,其诞生无疑开启了金融衍生产品的大门,丰富投资者的交易策略,使投资者的理财手段更加灵活高效。但面对价格波动可能很大的权证产品,在我国投资者素质参差不齐下，会给我们市场带来什么呢？是带领我们进入一个缤纷的世界，还是进入另一个陌生？
主持人：沪深交易所发布的《权证管理暂行办法》标志着权证这一创新产品的推出进入了实质性阶段。近日，长江电力和宝钢公布的对价方案中均包含有权证条款，这不禁又让投资者一头雾水。投资者该不该投资权证，会有哪些风险？一旦权证对机构投资者放开，会不会造成机构对股价的操纵？带着这些疑问，我们请来招商基金管理有限公司常务副总经理战龙，为大家释疑。首先我们来了解一下宝钢与长电这二家公司的权证有何特别之处。
两家公司方案各有不同
战龙 招商基金
笔者认为，长江电力的权证方案不属于对价措施，只是两者捆在一起表决。按长江电力转增股份后的股本为基数，对全体股东每10股派发1.5份，发行价格：0元/份；行权比例：1∶1,即1份认股权证可按行权价向长江电力认购1股股票；行权价格：5.5元/股。三峡总公司承诺：在权证行权日,上市流通权证的持有人有权将所持权证以每份1.8元的价格出售给三峡总公司。即长江电力的权证是向公司行权；其实施将增加长江电力的总股本，会摊薄每股盈利；有保底回售价。从理论上说，长江电力复牌后无论股价出现多大的跌幅，长江电力认股权证的价格都不会低于1.8元，按照18个月期限的贴现值(约为1.74元)。由于权证本身除了内在价值外，还有时间价值。可是时间价值又与公司的成长性、股价波动性、投资者面对的无风险利率及剩余天数等有关，因此，长江电力的认股权证定位在1.8元以上几乎没有悬念。由于长电权证具有1.8元的保底价值，因而波动幅度受股价波动的影响相对较小，杠杆作用也会有一定的折扣。
而宝钢股份的权证方案属于对价措施之一，即流通股股东每持有10股将获得2.2股股份和1份行权价为4.5元的存续期为378天的认购权证。值得注意的是，权证持有人在行权日不是向宝钢股份行权，而是向公司控股股东宝钢集团行权，即按行权价格和行权比例向宝钢集团公司购买宝钢股份公司A股股票。宝钢认购权证不是公司股票的发行行为，不增加公司的总股本，也不存在行权对业绩摊薄，这一点与长江电力权证有本质区别。即宝钢股份的权证是向大股东行权；其实施将不增加宝钢股份的总股本，不会摊薄每股盈利；没有保底回售价。由于宝钢权证不像长江电力那样具有保底价值，存在着到期价值为零的风险，因此其价格波动幅度远远大于长江电力权证，由此对应的风险收益水平也远较长电权证为高。当然，若两家公司停牌期间两市大盘出现明显上涨，公司复牌后的股票价格也会较原来计算的除权参考值为高，权证的价值也会相对提高。
主持人：作为一种新生事物，我们对权证的认识还停留在模糊阶段，到底权证如何定价，又价值几何呢？我们请来国泰君安证券新产品开发部黄文卿为我们释疑。
宝钢权证的价值
黄文卿 国泰君安
在权证实务中,被广泛用于进行权证定价的是Black-Scholes模型,该模型在海外期权、权证市场数十年的发展过程中已经得到了检验,被证实为成熟而有效的。
但是,现实市场中的一些不完美因素将使得权证的价格偏离BS模型计算的理论值,不完美因素主要包括交易不能连续、存在避险成本和交易费用等,这也是国外权证价格比以真实波动率计算的BS值高20%-30%的原因。特别是,目前内地市场尚不能做空。所以,权证的价格还不能由BS模型完全决定,尚取决于供求关系,但BS模型计算的理论价值绝对具有参考意义。
作为目前国内市场的第一只权证,宝钢权证的发行总量为3.877亿份,如果宝钢权证上市时,宝钢股份的价格为4.68元的话,权证的理论价值为0.795元,总的流通市值约为3亿元左右。
主持人：虽然有观点认为，一旦权证对机构投资者放开，势必会造成机构对股价的操纵，那么，权证被操纵的可能性有多大呢？
被操纵的风险可能性较小
战龙 招商基金
目前沪、深交易所的《权证管理暂行办法》对可上市交易的权证标的股资格要求制定最严格的规定。根据《暂行办法》，申请上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；流通股股本不低于3亿股，目前只有26只大盘蓝筹股，具备发行权证的条件，因此在一定程度上降低了机构对股价操纵的可能。《暂行办法》同时还要求申请在交易所上市的权证不得低于5000万份；持有1000份以上权证的投资者不得少于100人；自上市之日起存续时间为6个月以上24个月以下等等；要求权证发行人不得买卖自己发行的权证，标的证券发行人不得买卖标的证券对应的权证等等，因此在进一步降低了机构操纵的可能。
权证毕竟是一种衍生金融工具，其价格的波动最终取决于标的股票的价格变化。尽管理论上存在对权证和标的股票同时操纵的可能性，但在监管当局或者交易所通常对标的股票的规模和流动性有严格限制，并且对交易行为实施严格监管的情况下，在实践中成功实施这种操纵的可能性并不高。而对于指数权证而言，机构操纵的可能性近乎于没有。
主持人：权证是一种带有杠杆效应的高风险金融证券产品，在实际操作上，投资者该采取什么样的策略呢？
四种原则对待权证投资
战龙 招商基金
笔者认为：投资者要谨慎对待。首先要严格控制投资于权证的仓位。
其次，投资权证应严格遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。严守止损原则的原因在于：首先，当权证处于深度价外时，其价格敏感度会大大降低，除非标的证券大幅反弹，否则几无解套可能；
其次，权证价值会随着时间流逝而减少，因此被动持仓等待往往是得不偿失的。
第三，权证较适合作为短线投资品种，持仓时间一般不应过长。由于权证价格容易出现急剧波动，因此买入权证后需要密切关注标的证券以及权证本身的价格动向，如果不能经常盯盘，则应尽量避免投资权证。
第四，进行权证投资时不能“贪便宜”。换言之，不要仅因为一个权证的价格极低而去买入。对于一些价格仅为几分钱的权证（一般是价外权证），通常蕴含着极大的风险。随着时间流逝，除非其标的证券价格短期内大幅反转，否则这些权证的价格很容易下跌为零。
民营经济报
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四季随心
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小强辛苦了，明天偶来好好研究下
今天出去一天实在太累了
__________________
... 自由是一种境界！~ ...
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小强
资深会员
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位置: China
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| 发贴日期: 2005-8-22 08:47 | IP 已记录
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市场观察：四大机构详解宝钢权证全攻略
2005-8-22 8:32:00 上海证券报
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海通证券------不会出现太大投机炒作
G宝钢周五收盘在4.62元,按照我们对于相应参数的处理方法,用 B-- S模型测算出宝钢权证目前的理论价值为0.713元,考虑到宝钢股票波动率、无风险利率等参数的取值范围,权证理论价值应在0.69到0.74元之间。
测算发现,宝钢权证的 D e l t a值为0.621,即宝钢股份涨跌1毛钱,宝钢权证涨跌约为6分；宝钢权证的弹性系数为4.027,即宝钢股份涨跌1%,宝钢权证涨跌约为4%。可见,权证比对应股票的波动要大许多,是高风险的投资品种。
从目前情况来看,宝钢权证的市场参与者的目的很可能是以投机为主,因为目前市场不允许卖空,权证的套期保值和套利功能受到很大限制。宝钢权证会否出现过度投机的状况呢?我们认为,不会出现太大的投机炒作。
上海证券交易所已经明确表示,将对宝钢权证交易严格监管。《权证管理暂行办法》也规定,一旦权证的二级市场交易价格出现异常波动,上证所有权随时暂停其交易。我们可以这么理解,监管部门决不允许今天的权证市场出现疯狂炒作,尤其是作为排头兵的宝钢权证。
我们预测,在权证上市初期,宝钢权证会出现先扬后抑的行情,之后,其价格会在理论价值附近波动。
值得提出的是,简单应用 B- S模型,并不能很好的刻画市场因素,如果不具备专业知识,则难以对各种参数及时把握。权证的波动率是股票的数倍,风险很大,因此,建议不具有专业知识且风险承受能力较小的投资者,谨慎从事宝钢权证的投机。
申银万国------参与者以风险偏好型投资者为主
宝钢权证是一种执行价可调整的且其标的股价受特定信息影响的欧式备兑权证(宝钢集团承诺在一定期限内增持宝钢 A股)。 B-- S模型无法考虑宝钢集团上述承诺,因此定价结果明显偏低,我们认为,蒙特卡罗模拟法是一个较为合适的定价模型。
根据我们的钢铁行业研究员研究认为,股改结束后宝钢股价大致处于4.4--5.2元之间。测算结果表明,在30%的波动率水平上,对应于4.4--5.2元的宝钢股价,宝钢权证价值处于0.63--1.06元之间,宝钢股价为4.62元时,权证价值为0.73元,实际杠杆比例为3.2倍(股价上涨1%,权证大约上涨3.2%),溢价率为13.2%(持有权证到期,股价上涨13.2%以上,投资者才不会亏本)；股价上涨0.10元,权证价值上升0.05元；波动率上升1个百分点,权证价值上升0.02元；存续时间减少一周,权证价值下降0.01元。
权证实际交易价除了与标的股价走势相关外,还与市场参与者密切相关。目前权证市场规模还很小,且没有持续发行机制,加上没有做空机制,套利行为不能有效进行,在市场价格大幅偏离理论价值的情况下,市场缺乏自动矫正机制。权证市场作为一个高风险高收益市场,我们认为其参与者主要以风险偏好型投资者为主,如投资公司等, Q F I I、保险公司、基金公司等大规模介入的可能性不大。
在权证交易实行 T+0,每日波动幅度远远高于标的证券的情况下,以投资公司为主的机构投资者很有可能在宝钢权证上市时进行过度炒作。综合考虑市场情况,我们认为,宝钢权证上市首日实际定价将在0.8--1元之间,甚至更高。我们建议,已经拥有权证的投资者可根据自己对标的股价的判断选择合适时机卖掉权证。对于目前未拥有权证的投资者来说,如果权证价格低于0.7元可以考虑买入,如果低于0.60元坚决买入,高于1元抛出。
中国银河证券------必须注意投机资金走向
从8月19日宝钢的交易情况来看,股价收盘4.62元。根据理论测算,宝钢在今日权证上市交易时的价格大约在理论价值0.6956元左右。(主要参数为:波动率30.3%,无风险收益率3.3%,存续期378天)
由于宝钢集团承诺,股改实施后八个月内,如果股价在4.53元以下将动用总共不超过40亿元资金增持股票。因此,我们可以将4.53元视为未来八个月股价的底部,而这一价格目前对应的权证价格是0.639元,相对来说风险较小。只要市场出现低于上述价格,投资者完全可以积极买入。
若按以上理论价格0.6956元来计算,所有的3.877亿份宝钢权证价值为2.70亿元,这一市值可以说非常小,而这些权证完全是所有流通股东对价之后的收获。因此市场存在以下可能:
1、若是低于理论价值,流通股东出于惜售心理,换手较低；
2、若是高于理论价值,理性机构可能会择机兑现；
3、若是有投机资金想通过正股波动来撬动权证,由于操作宝钢股份耗资巨大,与其权证收益对照得不偿失。
4、最有可能的情况是投机资金通过低吸权证后才步入拉升,然后利用市场以为宝钢股份会随之联动上涨的心理,逢低拉升其正股并带动市场跟风达到逢高派发获利权证的目的。投机资金可一方面运用 T+0交易制度和权证的杠杆比率当天实现权证的超额价差收益；另一方面低买的宝钢股份从长期角度上又具有投资价值,长期持有也无妨。总之,必须注意投机资金的走向。
金信证券------首日定价预计将超出理论价格
宝钢权证今日正式上市。按照宝钢股份周五收市价4.62元计算,其权证理论价格在0.6341元,其中包含内在价值0.13元,时间价值0.5041元。我们认为,作为《证券法》出台后的第一只权证,宝钢权证首日定价预计将超出理论价格。
我们在香港市场选择了一只与宝钢权证条款相近的马钢认购证(代码3416),该认购证距离到期日401天,但其时间值只有0.1元左右。这也说明,权证的定价与目标企业的质地关联度较高。
经测算,宝钢权证的实际杠杆比例将在4.27左右,这也意味着如果宝钢股份上涨1%,其权证应当上涨4.27%左右。但实际杠杆比例也是个动态变化的过程,投资者应及时调整自己的判断。
由于宝钢权证是大股东发行的备兑权证,现在实行的一级交易商制度只是简单地维护权证交易的流动性,跟海外成熟市场普遍采用的要求其要维持权证的合理价位的做市商制度还有一定距离。这就加大了宝钢权证的投机可能。
由于宝钢股份股改后6个月内集团将用40亿的资金稳定正股价在4.53元以上,因此宝钢权证未来半年内可能将一直处于价内状态。上市初期应是轻微价内(实际杠杆略高),但随着市场好转及宝钢股份价格的上涨,其权证也将成为中度价内(实际杠杆略低)。
资料显示,此次宝钢权证发行规模为38770万份。经我们统计,宝钢权证的机构持有集中度较高,基金持有宝钢权证超过总份数的40％。如果考虑 Q F I I等机构的持股情况,所有机构持有宝钢权证应当超出权证总份数的50%。这也决定了宝钢权证上市初始将是一个机构博弈的市场。
获赠权证的宝钢股东持有权证没有任何风险,但有获得潜在收益的权力,因此宝钢权证上市后选择卖出的投资者可能较为有限。对于获赠权证的投资者我们建议暂时持有。但如果定价高达1元以上,投资者可以考虑离场。对于没有持有权证的投资者,我们建议是如果定价低于0.50元,可大胆介入。
值得注意的是,随着到期日的一天天接近,时间值也会逐渐萎缩,权证的价格将会慢慢蒸发,所以在投资权证时一定要留意权证的剩余期限。我们建议,宝钢权证上市初期应充分利用 T+0的交易规则,以短炒为主,不建议持续持有。短线应设立止损点,建议控制在20%以内。权证的投资比例控制在总资金的10％~20％以内,且不做补仓考虑。
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